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美元统治一切/Project Syndicate

Project Syndicate logo 奥尼尔

2022年的上半年是让人极不愉快的。股票市场遭遇了创立以来其中一个最糟糕的6个月走势,政府债券正承受着罕见且大幅的下跌,而加密货币世界则经历了许多人早就预期了的粗暴觉醒。

但美元在所有金融市场动荡中岿然不动,它现正处于20年来最为强劲的状态,相对包括欧元在内的其他许多货币都有所升值。

从标准货币估值的角度来看,美元已经达到了许多投资者或许得认真考虑卖出的点位。

它对欧元和日元等大多数主要货币,都可能有20%左右的高估,而这种情况并不常见。

但我要赶紧补充的一点是,货币通常不会因为估值原因而扭转方向,相反,通常需要政策制定者的行动来触发下跌。

以1985年的《广场协议》为例,法国、西德、日本、英国和美国同意干预货币市场,削弱美元对法郎、马克、日元和英镑的汇率。

或者回想美国财政部长罗伯特·鲁宾(Robert Rubin),在1998年公开推翻强势美元政策,以及美国当局在2000年代初容忍美元对欧元大幅贬值的决定。

在上述情况下政策制定者都出手设计或助推了美元下跌。

考虑到美国政治的不稳定,和美国经济面临的一些结构性问题,美元目前的强势似乎相当了不起。从无休止重现的国际收支和经常账户赤字,对主要外汇储备持有者的激进立场,到围绕枪支和堕胎的文化内战,每一项都足以让美国社会处于沸点。

美元

视美元为避风港

但如今美联储正在收紧货币政策以期重新控制通胀,投资者似乎再次倾向于将美元作为避风港。

从理论上讲,一个国家较高的通胀,应该会侵蚀其货币的购买力。

但在当前条件下(就像我在做货币分析师时经历的许多其他时期一样),市场可以选择押注美联储能控制住通胀,或是在一个不确定的世界中投资于别处。

目前估值过高

对大多数人来说,该选哪个是显而易见的。

此外,尽管美元目前估值过高,但除非出现一些新的不利因素,否则它还可能进一步走强。比如会有些什么因素呢?

首先也是最明显的是,美联储可能认为自己犯了错误,突然又开始放松政策立场。

这样的举动似乎不太可能;但值得留意的是美国债券市场正在经历一个戏剧性的逆转,美国货币市场现在开始为美联储今年以后的(从比现在高的水平)降息定价。

正如一位非常成功的宏观基金经理曾对我说过的那样,对美联储唯一确定的判断,就是它将在某个时候改变其观点。

第二种可能性,是其他主要央行开始在政策紧缩步伐方面超过美联储,就像从前美元下跌期间的那样。但鉴于大多数其他经济体的状况,这种情境似乎不太可能发生。

缺乏战略替代品

这就留下了另外两种可能性。美元在美国和世界当前的局势下,依然能维持统治地位的原因之一,就是缺乏重要的战略替代品。

比如欧元就因其成员国的构成而不断出现问题,更不用说缺乏一个涵盖整个联盟的单一欧元债券了。

一些评论家会认为中国的人民币,会是个有说服力的替代品。但在中国鼓励更广泛地使用其货币并允许这种使用具备流动性和自由性之前,它不会对美元统治地位构成重大威胁。

虽说金砖国家(巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)在今年的年度会议上,讨论了如何促进其货币的更广泛使用。

但我们以前也听过这种说法,且没有什么理由认为这种高举高打的野心,会很快成为现实。

从历史上看,美元的强势通常在现任美国财政部长宣布该货币过于强势,并提出美国干预市场以削弱美元的可能性时开始逆转。

我毫不怀疑这种情况可能在珍妮特·耶伦的领导下再次发生——不过,在出现更多证据表明通胀预期下降前采取这种举措可能有点为时过早。

无论如何,我觉得当前决定卖出所持美元的那些人,会在几年后对这一决定感到满意。但我建议他们在走出这一步的随后几天里,不要去盯着美元每时每刻的交易表现,因为那只会给人带来焦虑和马后炮式的分析。

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