FLBHD (5197) - 富家木业FLBHD - 该守或该走?





富家木业FLBHD - 该守或该走?

FLB今天闭市时,再跌3cent,创下了9个月新低。从1月高峰RM3.00左右跌至今天的RM1.71,FLB总共在6个月里跌了43%!到底这股发生了什么事?笔者有位朋友在1年前从RM1.60-1.70左右买入,股价暴涨至RM3.00也没套利,然后再看着它跌回成本价,犹如坐了一趟过山车。心情肯定很复杂。

FLB是由3名伙伴成立于1980年,是一家以沙巴为基地的胶合板制造商。它在2011年上市于大马主要板。创始人分别是来自台湾的“林氏”、“陆氏”和“杨氏”。FLB的股权结构主要是由个别股东组成,没有一名股东拥有超过10%。这3大家族在近一年发生了股权变动,当中不知发生什么事。陆氏家族在2015年大幅度售股,从16%降至7%,继续持股的成员也从3位变成1位。林氏家族个个成员则增股,从18%增至24%,而杨氏家族并没有多大变化。目前,陆氏依然还在抛股。

FLB近年的业绩都挺出色的,主要归功于外汇盈利。根据2015年财报,FLB有高达99%的销售是来自出口,主要以USD来交易。翻看FLB的季度报告,FLB在近3个季度的外汇盈利如下:
FY15Q3 (7月至9月) – RM4.27m
FY15Q4 (10月至12月) – RM0.03m
FY16Q1 (1月至3月) – (RM3.56m)

USD/MYR在FY15Q4时,正处在4.25左右,为何FLB却没有外汇盈利呢?仔细看看USD/MYR的图表,你会发现USD/MYR在FY15Q3时是从3.75暴涨至接近4.50,在FY15Q4时徘徊于4.25左右,在FY16Q1时从4.30暴跌至4.00左右。这说明了只有很大的跌幅和涨幅,才会造成巨大的外汇盈利或亏损。FLB在之前兑换的外汇和之后兑换的外汇,之间的差距就会是所谓的账面外汇盈利或亏损。对于FY16Q2的看法,笔者认为FLB会有外汇盈利,预计在RM1.5m至2m左右。

此外,FLB之前拥有的货运费双重扣税津贴也在2016年被撤销。它在2014年和2015年节省了高达RM3.0m和RM3.8m的税。在失去了双重扣税津贴后,FLB必须依照政府规定的企业税率24%来交税。

在FY16Q1季度报告里,管理层表示FLB目前面对其他生产商的激烈价格竞争。外围因素也充满了挑战,尤其沙巴的最低薪金制度将在7月从RM800提升至RM920。面对这些挑战,FLB将会专注在提高生产量,以降低生产成本。或许这也是FLB仅能做的应对措施吧。值得一提的是,FLB在2015年投入的CAPEX高达RM4.5m,和2013年的RM2.0m和2014年的RM2.7m相比,高出了不少。管理层曾表示FLB将投入资金以购买先进的机械设备,不知这CAPEX是不是投入了这一项。

总结来说,近几年FLB主要依靠扣税津贴和外汇盈利来提升业绩。可是,一旦这2个利好因素消失,恐怕FLB将回去之前FY13的业绩。从生意角度来看,FLB其实并没有真正在成长,也没有在扩展生意。这可解释为何它在FY12-14的业绩都差不多一样。

目前,FLB拥有RM62m的现金。基于FY16的表现预料比FY15来的差,笔者预计FLB将不会再派发15cent股息。保守估计股息应该是和FY13和FY14的8cent一样。以目前的股价RM1.71来计算,股息率是4.68%。

至于它的潜在价值,在失去扣税津贴和外汇盈利的利好下,笔者估计FLB的FY16净利会在RM15-16m左右。以103.2m的股数来计算,每股净利将会是15 cent左右。再以PE 10 至 12倍来推算,FLB的潜在价值大约是每股RM1.50 – 1.80。


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