SENDAI (5205) 依华建台 - Sendai 否极泰来还远吗？

公司介绍

Sendai的历史可以追溯到1984年，拥有着三十年无与伦比的经验，无论是技术专长 或在各个国家的强大的网络，Sendai已被公认为全球领先的一站式钢结构建筑承包商；如高楼建筑，电厂，上下游石油与天然气项目，当然也包括工业厂房以 及基础设施和复合结构，其业务主要在亚洲和中东地区。

凭借着拥有超过15,000人的专业员工，Sendai已在超过14个国家拥有着至少300项令人印象深刻的完成项目。

Sendai是世上最大的钢结构生產公司，坐拥7座分布在大马、阿联酋、卡塔尔、印度及泰国等战略性地点的钢结构生產设备，年產量达22万2000吨。

钢材原料则批量採购自日本、韩国、欧洲等世界各地有信誉的厂商。

凭借先进的钢铁结构制造工厂，Sendai建造了一些世界上最具标志性的地标建筑。这些包括在迪拜的哈利法塔，马来西亚的双峰塔，卡塔尔的哈利法奥林匹克体育场，沙特阿拉伯的王国中心和新加坡的共和广场。

回望过去，Sendai是在2011年在大马交易所上市的，当时的IPO价格定在RM1.70。如今的股价和当时简直有天渊之别。

资料显示Sendai的总股数是773，899，000股。截至2016年4月13日，财报显示30大股东掌握了91.95巴仙的股权。

本来Sendai在市面上流动的股票在减去30大股东牢牢掌控的股权后，只剩下8.05巴仙。不过就在今年4月开始有了变化。

从以下资料可以看出，EPF从今年四月开始就开始分批卖出所持有的Sendai股份，并在9月19日脱离了大股东的身份。这使到目前在市面上流通的股票数额变得比之前相对多了一些。

陨落的故事

不说你不知，Sendai早在2012年就以许下了一个宏远，就是放眼5年后也就是2017年营业额达20亿零吉！

同年，Sendai为了进一步进军与巩固油气业，用了2469万新元（约当时6206万 2504零吉）收购在新加坡上市的特艺石油能源（Technics Oil & Gas Limited）约11.19%的股权成为联号公司。而特艺石油能源（Technics Oil & Gas Limited）是油气业客户的压缩系统和程序模组综合全面服务综合商。

当时Sendai寄望靠着Technics的技術与网络，进军中东油气领域，增加新合約。2012年到2016年期间，还不断增持股权，在今年3月至29.9%。

然而Sendai入股特艺石油能源（TOGL）的时候，其实是油气股如日中天的时候，后来油气业就开始走下坡了。

由于后来特艺石油能源陷入严重亏损，因财政窘困而遭两造申请以“司法管理”处置。

资料显示，新加坡高等法庭是紧随TOGL公司接获前董事与一家岸外工程公司之两份传召令后采取上述司法管理行动。

前两者分别追讨一笔190万新元与300万新元的贷款摊还与利息及司法费；另外，TOGL公司办公楼地主亦准备追回一笔1180万新元租金。

TOGL公司2013与2014财政年各亏1000万与750万新元（2990万与2250万令吉），2015财政年获利110万新元（330万令吉），2016财政年上半年复转亏560万新元（1680万令吉）。

更甚的是，TOGL公司2015年9月所获的7050万新元（约2亿1200万令吉）自航自升式修井维护平台（Liftboat）的制造合约，因逾期而失效。

截至2016年3月杪，TOGL的净资产值每股0.26新元，净负债0.49倍，因司法管理而暂停交易前最后闭市价为0.071新元。

这一切显示出，入股TOGL公司并没有带领Sendai通往另一个高峰，反而严重拖累Sendai业绩表现。

好在Sendai承认此投资是错误的，并已在2016年上半年为投资在新加坡上市公司TOGL公司的1亿200万令吉，进行全数拨备。

未来的业绩表现将会完全正常化！

业绩评论

从下图可以看到今年第1季度和第2季度，Sendai分别录得-RM46,740,000和-RM18,758,000的亏损。这是个主要对于TOGL的全数拨备。也就是未来的业绩将不会再被TOGL公司所连累了。

至于第三个季度，Sendai业绩成功转亏为盈，但是盈利按年同季下滑50%。

从公司给予的资料显示，这主要是因为“时差”，也就是手上重大的工程已经即将完成，然而新工程却处于才刚执行的初始阶段。

根据Sendai公开的Presentation中，可以发现截至2016现财政年9个月，如果扣除对TOGL的全数拨备，以及未实现外汇亏损，实际上Sendai盈利已达4千300万零吉。（如下图所示）

区域与业务所贡献的盈利分析

从以上图表就能得知，中东区域对Sendai可说贡献了绝大部分的营业额！

财务分析

Gearing ratio 逐年走高，但依然小于1。

现财政年2016年首9个月获得的合约数额分析

目前进行中的重大项目

目前手上订单总数额与订单运行率分析

截至9月30日，总订单位于27亿零吉订单的高水平位子。

2017年的预测订单运行率将在大约17亿零吉营业额。Sendai能否达成2012年是许下5年后的20亿营业额呢？

清真股项地位(Syariah Counter)

Sendai曾经在2015年11月27日证监会公佈的清真股名單中被踢出清真股地位。

然而，就在今年11月24日，Sendai重回清真股地位。

公司展望

翻阅公司最新季报，管理层表示随着部分重大工程将在2017年开始动工，2017财政年的表现将会优于2016财政年。

潜在催化剂

1. 参与中东，特别是卡塔尔，建筑领域的良好代表。目前卡塔尔正在大事发展基建，因为它将2022年举办世界杯。
2. 在中东拥有良好的钢铁架构工程记录，所以成为国际承包商喜爱的业者。
3. 在建筑工程方面钢铁工程越来越获得市场的接受。
4. 随着升息，美元高居不下，Sendai的工程盈利将会提升，因为收入由美金计算。可谓强势美元提高赚幅。
5. 随着OPEC与Non-OPEC已达成减产，把油价提升，长远来看，中东国家财政与经济将减少压力，进而能够推行更多的工程。
6. 公司NTA为RM1.32，目前股价大幅度低于NTA，手握庞大订单(27亿零吉），投资者只需坐等化为盈利。

潜在风险：

1. 丰隆研究指出Sendai目前正在通过RPT为其Vahana控股公司建造两艘价值1.8亿美元的升降船。 两艘艇艇的完工率分别为85％和55％，预计2017年第一季度和第三季度交付。 根据合同条款，Vahana已经向Sendai支付了20％的预付款，余额为80％。 Vahana的管理层指出，它正在与一些欧洲方谈判一项合资协议，以将这些起重船租出。然而融资到目前还没实现，丰隆研究为此担心。(话说Vahana其 实是Sendai CEO Tan Sri A.K. Nathan的公司)
2. 除此之外，丰隆研究也认为Sendai有可能在FY16Q4对于一项迪拜的工程做出潜在的RM10.0m的拨备。

免责申明：

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投资者还请自作研究，若据此操作，买卖自负。

https://legendary715.wordpress.com/2016/12/24/eversendai/