ANNJOO (6556) 安裕资源 - 安裕资源 ANNJOO – 下半年不可错过的一支股 - RH Research


ANNJOO创办于1946年,在1996年上市于大马主要板。成立初期,集团在创办人林克成Lim Kah Seng的带领下,主要从事废铁买卖。随着两名儿子在不久后加入,他们进一步把业务扩展至钢铁产品的生产及贸易。目前,这盘家族生意已成功传到第3代和第4代。

经历70年的蜕变,ANNJOO已成为全马数一数二的综合钢铁厂,主要专注在钢铁生产,产品包括钢坯、钢条、钢筋。这些钢材普遍用于建筑以及工程领域。

回顾2008年,ANNJOO投入RM600m建设一座能够与电弧炉 (Electric Arc Furnace) 合成的高炉 (Blast Furnace)。值得一提,集团是大马唯一结合高炉和电弧炉混合生产的本地业者,而其他同行一致使用电弧炉。

ANNJOO所采用的混合式高炉-电弧炉是全球顶级的钢铁生产设施,厂房也获得环保认证。这混合技术使ANNJOO能够以低成本的结构生产钢铁,同时也带来具成本效益的优势。集团可以灵活地调整原料以及能源,从而降低钢铁的生产成本。

高炉主要使用铁矿石(Iron Ore) 为原料和煤炭为能源,而电弧炉主要使用废铁 (Metal Scrap) 为原料和天然气为能源。若废金属的价格比铁矿石高,集团可以选择使用铁矿石为原料,以自由拿捏生产成本。

此外,这混合式高炉-电弧炉可以降低物流成本,以及消耗更少的天然气来操作,可节省高达30%的电力。值得一提,虽然电费及天然气成本在近年上涨,但这并未对集团造成显著的冲击。ANNJOO通过使用热金属充电技术减少用电,以及使用高炉技术产生废气,以代替天然气的使用。

另一方面,由于全球石墨电极 (Graphite Electrode) 在近期短缺,本地其他使用电弧炉的钢铁业者有可能将面临生产限制。石墨电极是个在电弧炉中进行加热熔化的导体,用于生产优质的钢铁产品。根据中国报导,石墨电极的价格在过去两个月持续走高和短缺,导致部分钢铁厂被迫重新编排生产时间表。其价格从年初的每吨1.8万元左右上涨至目前的每吨6.4万元左右,涨幅高达256%。

由于ANNJOO是大马唯一使用混合式高炉-电弧炉的钢铁业者,集团具有高度的操作灵活性。因此,与其他本地同行相比,集团具有更大的成本优势,同时也不受石墨电极的影响。其余三家长钢股Masteel、Ssteel和Lionind的股东们就必须提防这个因素了。

自2005年以来,ANNJOO已设下高达60%的股息政策。集团在去年一共派发45%的盈利与股东们分享,相等于4-5%的股息率。尽管钢铁行业在过去3年非常低迷,但是ANNJOO依然有能力创造庞大的现金流。至于扩建计划,集团的厂房使用率几乎已达到100%,但管理层目前仍无意进行任何扩建,一切取决于钢铁行业的未来行情。

根据国际贸易及工业部MITI,钢筋价格在7月至今从每吨RM2,200左右飙升至目前每吨RM2,600。此外,中国也放眼在未来把全国产能进一步减少100-150m吨,同时也提高安检措施。至今,当地已有几家钢铁企业宣布停产,全线退出了市场。一些大型的国营钢厂在环保、安监、去产能下也未能幸免。中国这一轮的钢铁大改革势必为本地的钢铁业者带来春天。因此,钢铁价格走势预计不再出现大幅度下滑。本地钢铁企业预计可在Q3交出非常强劲的表现。

另一方面,钢材需求将受到本地无数大型基础建设项目所推动,如捷运2号线工程 MRT、轻快铁2号线LRT、敦拉萨国际贸易中心TRX,以及各大主要高层建筑工程。

假设ANNJOO可在FY17交出RM230m的盈利,以500.14m股数计算,其每股盈利将会是46仙。再以10-12倍PE推算,其每股潜在价值处于4.60-5.52之间,相等于30-50%的潜在涨幅。本专页认为目前的钢铁股已不再适合之前的8倍了,主要因为钢铁未来一年的行情已全面看涨,不再像2015年的产能严重过剩。

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