MASTEEL (5098) 大马钢厂 - Masteel (马钢)- 马来西亚四大钢筋制造商- Davidtslim(第1篇)




马来西亚钢铁厂(KL)Bhd(“Masteel”)主要从事生产钢坯和钢筋的建筑行业。 Masteel还拥有一家联营公司,该公司是一家Bio Nexus认证公司,生产放射性同位素和放射性药物,被医院用于癌症成像。
马钢的工厂位于八打灵再也(PJ)和布吉拉也(Bukit Raja),其年生产能数据为70万吨的钢坯和60万吨的钢筋(来源:2016年度报告)。
基础数据
目前,马氏体交易所的市盈率为11.2(基于目前的RM1.32的价格),每股收益为11.86仙。其利润从2015年开始有所改善(2015年亏损),如下图所示:

资料来源:http://www.malaysiastock.biz
我们可以观察到,近两个季度的净利润(Q1'17 + Q2'17 = 2467万)已经超过了2016年的净利润(2100万)。实际上,2017年6月至2016年6月(3030万令吉 vs 1850万令吉)相比,税前利润提高63%。

有些人可能会意识到,钢筋(钢筋和坯料)的价格从7月份到9月初上涨了30以上。从上表中可以看出,Masteel在未来两个季度有增长的每股收益,其中2016年第三季度和第四季度的EPS分别为0.51仙和1.67仙。
Masteel的股息收益率相当低0.7%,但有相当高的NTA RM3.37。更重要的是,在过去十年中一直派发股息(除了2016),如下图所示:

Source: http://www.malaysiastock.biz

季度利润预测(2017年七月至九月)
根据最近的钢筋价格走势及其材料成本,让我们来看一下他们即将到来的Q3'17利润(将在11月发布)的预测分析。
利润计算(使用上一季度利润率数据):
1)毛利润率(GPM)=(毛利 / 收入)×100%
毛利润 = 收入 - 销售成本
收入 = 总吨位x ASP),其中ASP  = 平均售价

让我们看看Masteel在2017年第一季度和第二季度的毛利润率(如下表所示):

Source: Q2’17 report


Q1 (000) Q+Q2 (000)
收入
290,764
639,487
毛利
24,208
60,039
毛利率
 (margin %)
8.326
9.388
平均毛利率 (margin %)
8.86
近两个季度,Masteel的平均利润率为8.86%
根据MITI数据,我们来看看2017年第一季度和第二季度的平均售价(ASP)

2017年第一季度和第二季度,钢坯和钢筋价格的平均售价分别约为RM2000和RM2150 ++。2017年第一季度和第二季度,这两种产品的平均售价为RM2080。
根据Masteel第一季度和第二季度的8.86%利润率(参见前面的表格),其按吨成本计算的公式如下:
100% -  8.86%= 91.15%:
每吨成本= 2080 X(91.14 / 100)= RM1900
根据MITI数据和一些在线和其他未确认数据,7月,8月至9月初期马来西亚的平均钢筋销售价格(不同类型的产品和公司的价格不同)如下表所示:
钢筋价格在线链接:http://www.thestar.com.my/business/business-news/2017/08/23/exceptional-q3-earnings-seen-for-steel-firms/

7月 8月(RM) 9月初期(RM)
平均售价
~2200
~2450
~2600
每吨成本
~1900 (保持成本 - 旧库存)
~2050 (+8%)
~2185 (+15%)
毛利率
 (margin %)
13.6
16.2
16.0
平均毛利率 (%)
15.3

资料来源:MITI通讯
通过参考以上表格,对于7月份的每吨成本,我估计由于7月份的销售主要来自旧库存(43.3亿令吉),每吨成本并没有变化
对于8月份的每吨成本,我估计由于7月份废铁价格上涨了16%,所以成本可能会上涨8(参考以废钢为主要材料的MITI废铁价格图表),部分销售可能来自旧库存(7月生产为8月销售)。一些废铁可能在本地采购,本地废铁的成本应该较低。
9月成本为每吨,我估计由于8月份废铁价格上涨了29%,成本可能会上涨15,部分销售可能来自旧库存(8月份的销售量为9月销售)。一些较低成本的废铁可能在本地采购。
新的估计平均毛利率如下表所示:
预计收入 3.30亿 4亿 4.5亿
毛利润为15.3%(RM)
15.3% ->50.5百万
15.3% ->61.2百万
15.3% ->68.85百万

我预计收入应该会突破新高,因为钢筋的平均售价在8月和9月达到新高。假设收入是在3.30亿令吉,利润率为15.8%,毛利润为50.5百万令吉。这项新估计的50.5百万令吉是2017年(二千二百二十二万令吉)的毛利成长百分之百以上。
值得注意的是,Masteel的库存价值为RM433,高于第二季度和第一季度的3个月的总收入。如果Masteel能够销售库存的90%,那么第三季度就可以实现3.90亿令吉的收入。记得在6月底(Q2)期间,RM433库存仍以每吨价格RM2080的价格计算。如果第三季度可以将其存货库存出售在每吨RM24002500令吉,请试想Masteel可以产生多少收入和利润呢?
让我们看看Masteel 2011年第二季度季度报告的运营费用和融资成本如下:
新毛利= RM5050万令吉 (50.5百万)
预计经营费用为1290万令吉(占第二位)
估计融资成本= 480万令吉(占第二位)
估计其他收入(主要是外汇收益)= 240万令吉(占第二季度其他收入的40%)
税前净利润= 50.5  -  12.9  -  4.8 + 2.4 = 3550万令吉
从第二季度报告,其所得税率为15.3%(较低)。我认为下季度税率可能是20%(是由于我想保守的预计)。
税后净利润= 2816万令吉 à每股盈利11.02
11.02仙的每股盈利2017第一季度对比2017第二季度改善100%以上4.38仙),2017季度对比2016季度改善改增长超过2000%(0.51仙)
2016年和2017年季度利润比较

2016 (mil, EPS in sen)
2017 (mil, EPS in sen)
Q1
5.0, 2.1
14.08, 5.83
Q2
10.68, 4.41
10.6, 4.38
Q3
1.2, 0.51
  预计(~28.16,~11.15)
Q4
4.03, 1.67
?? 预计 20.44   8 sen
Total
21.03, 8.69
Estimated(~73.28, ~ 29.3 sen)
由于大型工程建设启动(轻铁,潘婆罗洲公路,东海岸铁路(ECRL),第四季度钢筋和钢坯的需求和国内消费将会增加。由于国内钢筋供应低于消费水平,目前 高钢筋价格应可持续。第四季度的8仙的估计每股盈利是基于相同的RM2600平均售价,但其材料成本增加了20%-25%。
此外,政府对进口钢筋实行13%的保障税作为额外的保护措施,以防中国的钢筋价格低于国内价格。
以上的利润估算不包括放射性同位素的收入。放射性同位素的仪器在过去3年中收入快速增长(从400万令吉到300万令吉)。
目前,国内钢坯的交易价格较中国钢坯和钢筋价格低。中国的钢筋价格如下图所示:

资料来源:: http://www.sunsirs.com
根据目前RM1.32的股价的价格,可能的29.3仙每股盈利,Masteel可能的前6个月的PE(结果在2018年2月发布)可低至4.5。大多数钢铁股PE可以达到8-10,这意味着Masteel的目标价可能在RM2.34PE8x)和RM2.93PE10x的范围内。

风险
1.本地和国际上较高的废铁价格可能会影响其每吨成本
2.最近石墨电极的短缺和价格上涨。石墨电极是生产材料之一。电极(用于电弧炉)可提供高水平的导电性并能够承受高水平的发热。
3.由于近两个月马来西亚燃料成本上涨,运输成本较高。Masteel的工厂位于Bukit Raja,更接近轻铁项目,与同行相比,运输成本有一定的优势。

概要
1.近期钢材价格从2000令吉涨至2600++令吉,Masteel将得益并在下一季度的利润可上升至新高(下一季度可能会有11仙的每股盈利)。
2. Masteel高库存水平(4.33亿令吉)高于过去3季度的收入(从2.90亿令吉到3.39亿令吉)。这使得它有机会从最近的钢筋高平均售价中获得高利润。
3.其工厂位于中部地区(PJ 和Bukit Raja),具有较低的运输成本。
4.红股以在2017年6月举行的股东特别大会上通过。
5.她是一个中等资本的钢筋公司,Q3'16和Q4'16的疲弱表现,在EPS或PE比率方面仍然有很大的改善空间。如果下个季度可以交付11仙的收益,那么Masteel的潜在价值可能是RM2.34(PE 8x)至2.93令吉(PE 10倍,红股前)。
6.中国的持续高价钢筋价格,国内钢筋高需求,本地钢筋制造商低库存,提供了第四季度钢筋高平均售价的可持续性。

风险提示:此文章乃我的分析及预测及选股策略, 不对用户构成任何股票买卖及投资建议,仅供学习及参考。

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