當優秀的公司遭遇倒楣事情就是買進的時刻


 作者:華倫老師   |   2018 / 01 / 01

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:Luby

「當別人恐懼時,我要貪婪」!這是股神巴菲特的至理名言,巴菲特有幾個重要買進股票的時機,第一、產業蕭條:當大環境不佳,甚至出現整體系統風險時,就連一些非常績優的股票都會下跌,而在此之前公司很賺錢,資本結構很建全的領導廠商;第二、結構改變:當公司在調整結構,有時候公司犧牲短期的利潤,獲利下滑,造成股價修正,但這是為了更長遠的獲利,公司仍維持高市佔;第三、單一的不幸事件:有持久競爭優勢為後盾的企業,幾乎能克服短暫的不幸事件,當股價下跌時,反而是買點。

今天筆者先介紹第三種狀況。

1963 年,巴菲特把他的目光聚焦在美國運通 (American Express) 公司上,這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司,美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票,供人們旅遊時使用,好處是人們不必帶大量的現金,使用支票即能付款,後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位,(在台灣,我們比較熟悉的是 VISA 和 Master,美國運通卡俗稱 AE 卡,AE 卡較少為台灣的店家和消費者使用),美國運通完全符合巴菲特的選股標準,公司不需要高額資本支出,不需要擴建廠房,就能賺取高額利潤,也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費,公司就能賺錢)。



時間來到1963年底,美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款,並接受其提供的沙拉油做為擔保,並且開出了收據,不久之後,聯合原油精煉公司倒閉,債權人只好向美國運通公司索取沙拉油,不料油桶裡面裝的不是油,而是海水,美國運通發現受騙,但是來不及了,公司損失高達 1.5 億美元,使得美國運通瀕臨破產,股價也應聲倒地,從 65 美元暴跌到 35 美元,但巴菲特發現消費者的付款情況,仍大多用美國運通卡刷卡消費,而旅行社也不因為這件實情影響,多接受美國運通的支票,因此巴菲特出手買進美國運通股票,到了 1967 年,美國運通大漲到 180 美元。美國運通和可口可樂一樣,被巴菲特視為不變的永恆,同樣被列為永不賣出的股票。

先談談日友 (8341) ,這是一家醫療廢棄物和事業廢棄物處理大廠,也是全台灣唯一跨足清運、物化、固化、焚化、掩埋一貫作業的環保廠商,為因應兩岸廢棄物處理的需求,因此近年來不斷有新的投資案和擴廠計畫,從 2015 年到 2016 年宣布的投資案就有雲林三廠、彰濱二廠、中國大陸北京二廠、河北廊坊廠、江蘇宿遷廠等,但因為環評未如原先的預期,因此建廠進度多有落後,比原先預計完工的時程延後半年到一年,造成日友股價從 161.5 元大幅修正到 102.5 元,但長期來看,就是有這麼多的廢棄物要處理,建廠進度雖然落後,但終究就要完工,因此時間是站在日友這邊的,筆者最早是在46元上下就買進日友,但遇到此單一不幸性事件,在 100 出頭到 120 元之間繼續加碼日友,而其股價也在幾個月時間反彈到 170 元以上。

再來看看中保 (9917) ,中保是國內最大的電子系統保全廠商,近年來成立中保無限家服務站,跨足物聯網長照事業,2016 年本業營業利益 26.29 億元,相較 2015 年的 24.11 億元成長了 9%,但因中保直接持有 7 萬 6246 張興航 (6702) 股票,持股比例約 10.05%,若加計轉投資公司國產 (2504) 、國雲保全、國興保全間接持有復興航空股票共 11.7%,興航在 2016 年底無預警停飛,公司宣布解散,中保不但必須依照權益法提列興航營運虧損,還要認列大筆資產減損,使得中保在 2016 年的獲利僅僅剩下 6.15 億元,EPS 1.4 元,相較 2015 年稅後純益 20.62 億元,EPS 4.68 元大幅衰退了 70.17%,也因此中保股價從波段高點 95 元修正到 86 元左右。

不管是按權益法認列營運虧損或者興航解散的資產減損,中保並沒有實際現金流出,這僅僅是帳面上認列當初的投資虧損,因此中保在 2017 年仍然可以配出 3.5 元的現金股息,而且由於此一認列虧損是一次性,往後不會再發生,而且中保少了興航這個拖油瓶,對於公司長遠的獲利是有幫助的。

巴菲特喜歡的是「消費性壟斷公司」,如果某些公司因為單一不幸事件造成嚴重財務減損或短期獲利不如預期,但公司仍然擁有當初使他們致富的泉源,美國運通仍然發行信用卡、日友環保科技最後還是要建廠完工營運、中興保全依舊擁有全國最高市佔的電子保全系統,當股價下跌時,反而就是買進的機會。

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(表1) 中保本業營業利益 單位:(億元)
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(表2) 中保稅後純益 單位:(億元)

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