股災來時，你拿什麼避險？
傳統的教條是告訴你債券可以在股災發生時避險，尤其是國債。
但是，如果債券本身就已經是泡沫的情況下，它真能避險嗎？
我們以比較嚴重的經濟衰退，也就是２００８／２００９年的金融海嘯來做參考。
以高收益債券，也就是俗稱的垃圾債券，當時維持價格穩定，一直到２００８年４／５月分，金融危機加劇後，價格就出現崩盤。
若以政府債券來看又如何？
看下圖：
從美國十年期國債對比標普５００指數來看，國債利率領先股市下跌（價格上漲）。
也就是說，市場已經有人先感覺到危險，所以股市在穩定或緩生的時候，資金已經流去債券市場，所以利息先出現下跌（價格上漲）的情況。
看回現在，美國利率也是出現顯著下跌，完全一模一樣。
整個過程中，股市不斷崩跌，國債價格一路漲（利率下跌）。
一直到股市觸底反彈前，國債利率才上漲（價格下跌）。
這就是為何債券被認為是股市的領先指標。
２００８／２００９金融危機時，黃金（和白銀）又如何？
我這裡以和黃金白銀走勢同步的金銀礦股指數－－金蟲指數 (AMEX Gold Bugs Index，代碼HUI)來作為參考。
金蟲指數，是紐約證券交易所於1996年3月15日所推出。 主要為篩選那些超過一年以上未對黃金產量進行對沖的公司股票再經過匯率的調整後加權平均得出的指數，此一指數前五大成分股為Barrick Gold Corp、Goldcorp Inc、紐曼礦業、Gold Fields Ltd、Harmony Gold Mining Co.Ltd。 而這個指數目的為提供一個更為貼近黃金相關產業公司股票價格的指標，與費城黃金白銀指數(XAU) 並列為基金業在操作黃金相關類股時兩大主要參考指標。
下圖是金蟲指數對標普５００。
１９８０－２０００年，股市下跌黃金多沒有受益。
但２０００年後，就進入負利率時代，一切開始改變。
所以我們看自２０００年末期開始，金蟲指數的表現都超越標普５００。
就算股市從２００７年１０月開始下跌，但金蟲指數上升中。
一直到金融危機初期引發流動性危機的２００８年３月１０日，漲勢才戛然而止轉為下跌。
後在ＦＥＤ不斷降低利率，已經開始ＱＥ印鈔票，金蟲指數就在同年１０月２０日急速反彈。
反之，標普５００則需要在２００９年３月才能反彈。
總結
從２００８／２００９年的經驗來看，只有黃金（和白銀）以及國債，才能避險。但二者走勢卻完全相反。
在股市崩盤整個期間，國債幾乎能提供全程保護，黃金則有幾個月出現暴跌，雖然最後回漲。
二者差別在哪？
就是市場對未來預期是通縮？還是通脹的分歧造成二者走勢有別。
顯然，在２００８／２００９年，市場預期是通縮佔上風，所以美國國債才能這麼火。
反之，對通脹的預期並不穩固，因此在負利率情況下，經濟衰退初期，黃金能漲。
但後來金融問題加劇引發通縮預期，金價就跌，至到接近零的利率和不斷ＱＥ，才使黃金反彈。
那未來面對這次的經濟衰退又如何呢？
歷史會重複，但不是簡單重複。
目前經濟還沒有衰退，但金融市場卻先給出衰退信號了！
以目前衰退信號來看，和２００８年那場經濟衰退初期症狀基本一致，但以後呢？
那就要看經過零利率和連續三次ＱＥ後的今天，市場會認為通脹和通縮，哪個可能性更大。
因為２００８年前，市場不會有ＦＥＤ連續三次瘋狂ＱＥ的預期，但現在呢？
如果現在市場一開始就認為會有ＱＥ４，那通脹預期就會佔上風，債券漲勢不會維持多久。
不然，很可能會出現和２００８－２００９年的走勢，但未來走勢卻不會重演２０１１年以後的模式。
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