浅谈DKSH (5908) DKSH控股 - RH Research

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 帮助企业扩展现有市场或开发新市场,提供包括原料供应、研究分析、市场销售、分销物流到售后服务的涵盖所有产品整个价值链的任意服务组合,简短而言就是市场拓展服务 (Market Expansion Services) 。

为企业提供多项专业销售渠道,由注册、市场进入研究分析、市场策划和销售、重新分装、分销等等,在现有和新市场分销他们的产品。

本地分销团队可确保客户的产品在本地大型超市、商店、售货亭、医院和药店上架。旗下拥有许多大型和知名的国际和本地家居品牌,如Mead Johnson、Heinz、Newell Brands、Tender Soft和Oldtown,以及Roche、GSK和Pfizer等等一些在大马市场寻求扩张的医疗保健企业。

✔ 拥有分销各类产品的丰富经验与广泛分销网,是其他竞争对手缺乏的优势;基于每个市场文化不同,假设外国企业想要进军大马市场,DKSH将成为他们的首选合作伙伴。

✔ 尽管整体业务增长缓慢,但是营业额在过去5年介于RM5-5.5b之间,显示出稳定性极高,主要归功于现有客户的内部成长。

✔ 在2013-2015年期间经历长达3年的成长周期,分别在Shah Alam和Kota Kinabalu开设2间新的分销中心,以及在Petaling Jaya设立新总部。

✔ 营业额在最新季度FY18Q3突破RM1.5b关口,写下有史以来的新高,主要因为GST从6%下调至0%成功刺激市场的消费心态;尽管如此,盈利却按年下跌8%,主要因为承担较高的开销。

✔ 值得一提,在Q3也受到一名客户价值RM2.7m合约的负面影响;管理层并未在季报中透露具体内容,仅表示这一现象预计不会拖累来临Q4的业绩。剔除这笔注销金额,Q3核心盈利为RM12m,超越去年同期的RM10m。



✔在去年12月,DKSH建议以SGD158m或RM481m现金收购Auric Pacific (M) 的100%股权;后者是本地冷冻产品分销的主要业者之一,为酒店、餐馆和咖啡馆提供食品服务渠道,同时也分销Buttercup和SCS Butter等领先的黄油品牌。

✔ 通过这项收购,DKSH可扩大客户群、扩大产品范围和实现交叉销售 (Cross-Selling),以产生协同效应;Auric Pacific去年录得RM20.5m的盈利,平均录7-8%的赚幅,高于DKSH的平均1%左右。

✔ 整项收购将以内部资金和银行贷款完成,但是以DKSH目前的财务状况,有融资这么大笔的资金确实有些难度;值得一提,卖家并未提供任何盈利保证条款;收购能否完成仍然需要观察融资计划是否到位;假设突然宣布附加股计划,势必对股价造成冲击。

✔ 事实上,鉴于过去的盈利表现,以及相对平稳的快速消费品分销行业的性质,DKSH看起来并不像一家高成长的企业。尽管如此,过往的累积声誉、稳健的基本面、偏低的估值 (7倍PE) 和高股息率 (4.5%) 使得DKSH是一项有吸引力的投资。

✔ PublicInvest研究所把DKSH的评级提升至“超越大市”,但是却把目标价从RM3.40调低至RM3.00,根据9倍的PE。

✔ 近几个月的抛售主要因为从Shariah-compliant名单 除名,预计这现象预计只是暂时性;近期在底部的交易量放大,意味着价值投资者已开始买入这支股票;从高峰6.60大跌至今,已超过60%的跌幅,个人认为下跌风险已非常小。

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