(本文取自丰隆投资银行证券研究, 2019年5月17日)
发马(Pharmaniaga,7081)的1Q19核心盈利季比提高256.1%至2,120令吉，后者符合预期。收入季比提高31.8%，由于马来西亚及印尼的私人和公立医院的需求增加。我们维持“买入”评级，但目标价从3.55令吉下调3%至3.45令吉。预期FY19至FY20的股息获益率为十分诱人的6.4%至7.2%。
1Q19 业绩符合预期
发马的1Q19收入报7亿8,610万令吉(年比上升27.2%)，意味着核心税及少数股东权益后盈利(PATAMI)为2,120万令吉(季比上升251.6%，年比下跌6.4%)，分别符合我们及市场全年预期的36%及38%。我们认为业绩大致符合预期，因为基于卫生部(MOH)历来的采购动向，我们估计2Q18及3Q18的表现会放缓。1Q19的业绩也与发马历来比较强劲的第一季度业绩相符(1Q17: +36%；1Q18: +38%)。
股息派发
发马宣布第一季派发每股6.0仙中期股息(1Q18: 每股5.0仙)，意味着股息获益率为2.5%。
季比表现
收入从上个季度的5亿9,660万令吉增加31.8%，由于销售至马来西亚及印尼的私人和公立医院的数量增加。息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)率季比从5.7%提高1.4个百分点，由于这段期间的营运杠杆改善、成本控制及令吉强劲。核心PATAMI从600万令吉提高3.5倍至2,120万令吉，由于4Q18的基底较低 (因确认前几年的企业税，令累积有效税率提高至61.2%)。净负债比稍微改善，从4Q18的1.2倍下跌至1Q19的1.1倍。
年比表现
收入从上个同期增加27.2%至7亿8,610万令吉，由于销售至马来西亚及印尼的私人和公立医院的数量增加。EBITDA相应提高20.4%至5,550万令吉。尽管有效税率从1Q18的39%下跌至1Q19的35%，但营销与促销开支提高令核心PATAMI下跌6.4%至2,120万令吉(在计入减值、拨备及外汇盈亏后，净数目为150万令吉)。
展望未来
展望未来，发马表示前景仍然光明，集团将继续发展其特许经营和非特许经营业务，尤其是“集团希望通过策略行销举措来提高在私营市场的地位。随着集团扩大其产品组合，研发工作仍然是一个关键的驱动因素。集团也专注于巩固印尼业务，以挖掘该市场的巨大潜力。”
在公布FY18业绩后，我们维持发马的“买入”评级，但把目标价从RM3.55令吉调低3%至3.45令吉。我们的目标价是基于15倍FY19本益比。发马的特许经营模式依然具备竞争力。近期而言，集团将把焦点放在改善印尼的业务。FY19至FY20的股息获益率预期为6.4%至7.2%，甚为诱人。
http://cj.sharesinv.com/20190522/65607/
