IKHMAS (5268) 亿马建 – 小心Q2业绩炸弹！ - RH Research

•  IKHMAS创办于1992年，在2015年上市于大马主要板，是一家专门从事打桩和基础、桥梁和建造工程的建筑企业。自成立以来，至今已经完成总值RM2.7b左右的合约。
•  加入打桩行业的门槛极高，除了需要掌握专业工程技能、也需投入大笔资金来购买钻机和其他机械及设备。在本地市场中，上市的打桩业者有3家，包括Pintaras Jaya、Econpile和Ikhmas Jaya。
•  打桩行业是建筑和产业发展领域的“必需”步骤。只要一天有建筑及发展，市场还是有打桩的需求。事实上，打桩业者的表现极度依赖于这些领域的兴衰，但是即使手握多项高价值工程，也不担保他们赚大钱。
•  尽管本地建筑行业的工程价值在2011-2018期间录得12%的复合年增长率 (CAGR)，但是IKHMAS却未能搭上建筑领域上升周期的顺风车。相反的，在FY16-18期间所获得的新合约价值却呈现下滑趋势，直到FY19才迎来反弹。
•  盈里方面，其利润已连续多年呈现下滑，甚至还在去年陷入亏损，主要归因于部分工程超支、无法收取尾款、应收账款和合约价值的减值动作等等。一些在2015和2016年获取的合约，原本定在2018年竣工，但是却未能如期完成。
•  自从去年改朝换代后，本地建筑领域放缓。在考虑到旗下尚未完成的项目有可能遭到终止或索赔，IKHMAS作出高达RM39.4m的合约减值动作。若剔除这笔一次性亏损，去年盈利将会是RM6.8m。
•  另一方面，今年1月，TTH KL Metropolis终止IKHMAS总值RM58m的合约，但是却没有透露具体原因。我们相信，今年Q1的减损亏损很可能就是来自此事件。集团是在2016年底获颁这项打桩合约，而工程至今实际上已完成81%，剩下未完成部分价值大约是RM11m。随着遭到终止，TTH KL Metropolis将敲定并结算合约款项。
•  祸不单行的是， IKHMAS在今年5月再放弃一项价值RM199m的雪兰莪Kajang医院工程，并将其交回给客户。事实上，由于建筑成本走高及风险上升，其客户认为继续执行这项工程的潜在回酬不乐观，因此决定取消。经过双方同意，IKHMAS获得大约RM700,000的赔偿金及相关费用。
•  2019年至今，已累积获得总值RM497m的新合约，包括与LRT 3相关的RM405m合约，以及第三阶段DUKE大道总值RM75m的2项分包合约。根据个人估算，截至今年6月底的未完成合约价值大约是RM800m左右，将为未来2-3年提供盈利能见度。
•  根据管理层，IKHMAS有信心在Q3转亏为盈，并对2019年业绩及未来展望保持谨慎乐观。考虑到现有的工程即将进入加速期，未来可期待更好的营业额和收益。
•  整体而言，IKHMAS往后是否还有减值动作，是投资者最担心的课题。由于在今年5月放弃一项价值RM199m的雪兰莪Kajang医院工程，我们认为Q2维持亏损的可能性极高。
•  只要一天不转亏为盈，其股价的涨势也将非常有限。在众多建筑股当中，IKHMAS不会是我们的首选。

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