武汉肺炎对 A 股的初步影响，相信大家已经感受到了。2 月 3 日，三大股指大幅低开，截止收盘，沪指跌幅 7.72%，深成指跌幅 8.45%，创业板指跌幅 6.85%，3255 只个股跌停。除肺炎概念、禽流感、超级细菌等概念板块逆势大涨外，其他行业板块全部大跌。
从今日市场表现来看，疫情对股市的影响已经超过贸易战。接下来是会重复 2003 年 SARS 期间的市场走势，还是更像 2009 年 H1N1 时期的美国走势 ?
尤其是武汉肺炎被纳入第六个国际公共卫生紧急事件后，会对中国的宏观经济和资产价格变化产生什么样的影响？
壹
SARS 对中国经济的影响
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SARS 疫情初期，宏观经济整体窄幅波动。扩散期至爆发期（2003 年 2 月-5 月），工业增加值同比增速由 19.8% 下降至 13.7%，二季度 GDP 增速 9.1%，较一季度增速下滑 2 个百分点。北京、天津、广东等疫情重灾区总量经济指标下滑明显。整体而言，轻工业下滑幅度相对较小。
其中，外贸在 SARS 期间受影响相对有限，但出口即期生产情况相对受牵连更甚，这从出口交货值的情况可以得到佐证。固定资产投资方面整体较为稳定，消费受影响最大。 证券市场行业板块中，住宿餐饮、交运和旅游受影响较大。2003 年 3 月-6 月，社会零售总额中住宿餐饮类同比增幅下跌高达 61% 左右。同期交通运输旅客周转量增幅下滑接近 55%， 其中民航增速下滑最明显达到 29%，公路影响最小增速下滑 18% 。数据上看，零售消费表现在 SARS 期间较为稳定，住宿旅游业受影响最大，SARS 褪去后增速迅速回升。
图表来源：长江证券
市场恐慌情绪引发的价格波动表现在，SARS 初期（2003 年 4 月之前）市场普遍比较乐观，疫情发展没有对证券市场产生影响。随着疫情的扩散和爆发，2003 年 4 月期间市场才开始恐慌性下跌，在 4 月底情绪恐慌达到了顶峰。
具体参见 2003 年 5 月新华网的报道：
全国 SARS 防治组疫情分析专家饶克勤 9 日分析了全国 SARS 疫情变化的趋势，认为我国 SARS 发病情况在 4 月 28 日前有明显上升，于 28 日、29 日达到高峰，但自 4 月 29 日后呈平稳波动下降趋势。__疑似病例的变化趋势 26 日前上升，达到高峰，之后出现明显波动，疑似和临床诊断病例变化一致，两者存在着一定的关系。
从新华网的报道可以看出，2003 年 4 月 28 日时，发病数处于上升阶段，并且是高峰。但是上证在当天出现了单日 3.4% 涨幅。实际上人们对疫情恐慌情绪的消退，是始于 5 月 9 日的数据好转——感染病例数开始有改善。需要重视的一点：证券市场对疫情态度的拐点，是早于疫情数据实际改善的。
如果等到数据出现好转后再去抄底，选择 5 月 9 日后第一个交易日 5 月 12 日， 那么就会遭遇 5 月 13 日的单日 3% 的跌幅和 5 月 14 日的低开，部分投资者触及止损线后被迫割肉，再一次错过后续大约两周的上涨。
市场对疫情的恐慌造成了资产错杀，也产生了绝佳的机会。价值投资大师巴菲特的名言“在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。”正好适用于这类场景。
问题在于，几乎每个投资人都知道这句话，但为何巴菲特只有一个？
因为一半人抄底抄在了半山腰，还是亏损。另一半人等到数据出现好转再去抄底，最后变成了前期抄底成功资金的接盘侠，也是亏。
图表来源：汤森路透
如果把时间周期拉长一些，那么可以看到疫情只造成了短期波动，最终资产价格是向着长期趋势运行的，疫情是无法改变资产价格本身的长期走势的。对于长期持有某类资产的投资者来说，在市场恐慌期加仓自己看好的资产，也是一个不错的选择。
贰
H1N1 对美国经济的影响
甲型 H1N1 流感是猪的一种高度传染性急性呼吸道疾病，由一种或多种猪流感 A 型病毒引起。特点是发病率较高，但致死率相比 SARS 要低许多。甲流刚刚出现时也造成了较大的恐慌，但现在甲流已经被当作季节性流感来看待了。
2009 年甲流起始于墨西哥，该流感在墨西哥死亡率达 2%，但在墨西哥以外死亡率仅 0.1% 甚至更低。甲流持续了一年多的疫情造成约 1.85 万人死亡，出现疫情的国家和地区达到了 214 个 。甲流还成为了 2007 年以来 WHO 宣布的第一起“国际公共卫生紧急事件”。
2009 年 3 月底，流感开始在墨西哥和美国加利福尼亚州、德克萨斯州爆发，不断蔓延。但直到 4 月 25 日，世卫总干事陈冯富珍才宣布把这次疫情定位为“国际关注的突发公共卫生事件”，其原因是对于病例中的临床、流行病学及病毒学报告缺乏认识。
WHO 后来还宣布了四起，分别是 2014 年的脊髓灰质炎疫情、2014 年西非的埃博拉疫情、2016 年的“寨卡”疫情和 2018 年刚果（金）埃博拉疫情。
作为流感发源地墨西哥的邻国，美国在这次甲流中死亡人数大约是一万，2009 年美国总人口是 3.078 亿。死亡病例中包括 1100 名儿童及 7500 名青壮年，感染人数约为 6100 万（CDC 估计）占美国总人口的五分之一左右。
当时美国的宏观经济处于弱复苏阶段，但这么严重的流感有对美国股市造成什么影响吗？答案是没有。
标普 500 指数月线
金融危机爆发之后，美国经济增速迅速跌入负区间，2008 年第四季度季调后的环比折年增速曾深跌至-6.8%。直到 2009 年第二季度，经济增速才开始由负转正，实现了 0.5% 的环比增长。此后，在扩张性货币、财政政策的刺激下，美国经济开始危机后的恢复性增长。
尽管当时美国的宏观经济处于复苏初期状态，股票价格作为市场对宏观经济的预期体现，早在 2009 年第一季度就结束了熊市。当时美股处于 2007 年次贷危机之后产生的历史大底，从 2007 年到 2009 年整整跌了 2 年，用通俗的语言就是跌无可跌。
在 2009 年 3 月美股完成了“最后一跌”之后，开启了美股的十年长牛。期间甲流尽管持续了一年多，死亡人数也很高，但始终没有对美股的长期上涨产生负面影响。
叁 MERS 对韩国经济的影响
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, 2015 年 5 月 20 日，韩国公布第一宗中东呼吸综合症感染个案，截至韩国政府宣布重大疫情结束的 2015 年 12 月 7 日，韩国境内共计出现 186 例确诊案例，其中死亡人数为 38 人，致死率为 20.4%，而韩国由此成为全球第二大 MERS 发病国家，仅次于该病毒首次被发现的沙特。MERS 虽然致死率较高，但病毒传染性不强，因此没有成为国际公共卫生紧急事件。
韩国综合指数周线（黄框内为 MERS 疫情发生阶段）
2015 年韩国 GDP 仅增长 2.6%，创下 2012 年以来最低水平，2016 年 GDP 增长率预期也仅为 2.4%-2.8% 左右。自 2015 年以来，出口已连续 19 个月出现下滑。家庭负债规模超过 1200 万亿韩元，创历史最高纪录。8 月份 30 岁以下的青年失业率达 8.3%，创下亚洲金融危机以后的最高纪录。
根据韩国旅游发展局统计，截至 2015 年 7 月，因 MERS 取消韩国旅游的外国游客数量已达到了 12.72 万人次，期间韩国百货店的销量相较于 5 月第一周平均下降 25%，相较去年同期下降 16.5%。以至于韩国央行及财政部通过了降低基准利率，以及规模高达 15 万亿韩元（约合 890 亿元人民币）的增加财政预算、提供金融支援等一揽子经济刺激计划，才勉强使韩国经济损失“控制在 36 亿美元（约合 248 亿元人民币）。
疫情过后根据韩国现代经济研究院的统计数据，MERS 疫情导致 2015 年度韩国国家 GDP 比预期值下降 0.2~0.3%。2015 年韩国二季度的经济数据也成为六年内最差的一年。
从时间来看，2015 年第三季度韩国股市大幅下跌，但这并不是由于 MERS 疫情导致的。最主要的原因是当时 A 股的股灾影响了整个亚洲市场，整个亚洲市场的股市（日本、香港、台湾、韩国等）在第三季度都发生了大幅下跌的情况，第四季度止跌或小幅反弹。
以整个亚洲市场的 2015 年的涨幅来看，虽然 A 股经历了股灾，但涨幅远远领先于其他市场。全年来看跌的反而是香港和台湾，全年分别跌 7.16% 和 10.4%，香港更是打破自 2011 年起连续三年的升势。而中国上海和深圳股市则分别升 9.4% 和 15%，跑赢亚太区内其他地方股市。
在整个市场普跌的环境下，韩国综合指数从 2015 年 5 月高点到 2015 年 8 月的暴跌期间，股市跌幅大约为 15%，并没有因为经济数据差和 MERS 疫情的发生，而使得韩国股市比其他亚太市场跌的更多。
如果说美国股市是甲流疫情也阻止不了的大牛市，那么当时的韩国股市就是不管有没有 MERS 疫情都会暴跌的股灾时期。甲流和 MERS 两个疫情发生时，两国股市的长期走势正好相反。
肆 武汉疫情的走势预判
武汉肺炎初期，大量投资者的膝跳反应都是复盘 2003 年的 SARS 期间的走势。认为预判本次疫情走势最值得参考的是 SARS 时期，而不是 2009 年的甲流时期。
我们先来比较一下武汉肺炎和 SARS 的异同。
相同点：
武汉肺炎和 SARS 都属于冠状病毒，都是蝙蝠携带的病毒通过某一种动物作为中间宿主传播到了人群中。
政府在早期没有给予疫情充分的认识，都是等到疫情爆发后政府才开始加大对疫情的防控措施。
不同点 :
武汉肺炎病毒性质和 SARS 不同。
武汉新冠状病毒的传播能力比 SARS 高，致死率低于 SARS，但高于一般流感（按照目前的统计数据）。
武汉肺炎在防控上的难点比 SARS 更大。
其一在于武汉肺炎病毒在潜伏期就具有传染性，病毒携带者可能没有任何症状。使得隔离工作难以有效展开。
其二，2003 年没有高铁，有地铁的城市也寥寥无几。2020 年高铁和地铁的普及，为人们带来便利的同时，也帮助病毒快速向全国各地扩散。
随着人们对武汉肺炎的认知不断增加，投资者意识到，不应该拿武汉肺炎与 2003 年的 SARS 和 2015 年的 MERS 疫情做参考。
封城隔离管控后的武汉汉口站
值得参考的，应该是 2009 年 H1N1 甲流在美墨的疫情影响。
相同点：
病毒发源地区致死率较高。
病毒传染性强，并且快速扩散到全球多个国家和地区。
致死率在病毒发源地之外较低。
不同点：
武汉肺炎在致死率上略高于甲流。
死亡病例年龄分布不同：武汉肺炎在 65 岁以下群体中的死亡率是远远低于甲流的。
甲流死亡人群里老年人 (65 岁以上) 仅占 12% 不到。约半数的甲型 H1N1 流感死亡病例是孕妇，还有大量青壮年。
其他的季节性流感的死亡病例中，65 岁以上的老年人所占比例超过 90%。
这也是为什么在众多全球大流行的季节性流感中，只有甲流被纳入了国际公共卫生紧急事件。
从目前的传播速率和病死率来看，武汉肺炎更像 H1N1 模式。假设我国境内对武汉肺炎的抗击战役失败了，那么极有可能走向 H1N1 的结局，即武汉肺炎最终发展为一种季节性流行病，依靠给高危人群接种疫苗来起到防护。
变数的是，我国目前对疫情采取的隔离措施取得了相当不错的成绩，对病毒的战役结果，可能将会是与 H1N1 走势完全不同的结局。
伍
武汉肺炎对中国经济的影响
北京时间 1 月 31 日凌晨，世界卫生组织宣布，将武汉新型冠状病毒疫情列为 2007 年来第六个国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。
世界卫生组织总干事谭德塞宣布，主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。
谭德塞强调，没有必要采取限制国际人员流动的措施，世卫组织不推荐限制旅行措施。
谭德塞说，虽然会有一些经济损失，但中国采取了超常规的有力措施，中国在很多方面为应对疫情提供了榜样。此次将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件不是对中国没有信心，相反，世界卫生组织相信中国的疫情一定能得到遏制。由于病毒的传播仍然还有很多未知数，世卫组织担忧中国之外的疫情会有恶化，这无关感染数量，关系人的健康和生命。
新闻爆出后，出现了大量认为这是 WHO 将中国认定为疫区国的说法，将导致经济重创、外贸严重受影响。这是一种严重的误读。
WHO 提出 PHEIC 是为了面对公共卫生风险时，既能防止或减少疾病的跨国传播，又不对国际贸易和交通造成不必要的干扰，使相关国家地区遭受经济损失。确定 PHEIC 后，世界卫生组织会发布一个临时建议，包括各国对人员、物品及交通工具应采取的卫生措施。并协调全球人力物力，必要时给予发生 PHEIC 地区指导与帮助。
根据疫情的发展，宣布 PHEIC 后随时可以撤销及修改。发布后有效期为 3 个月，之后自动失效。许多人混淆了这一点，PHEIC 是针对疾病，而不是针对国家的。PHEIC 和疫区国没有任何关系。
但还是有人坚持认为这是中国已经成为疫区国这个说法，并举例美国国务院给中国发了一个第四级别的旅行禁令（Level 4 Travel Ban）作为证据。
前文提到过甲流在美国的大流行，甲流是 2007 年以来 WHO 宣布的第一个 PHEIC。我们看看当时美国做了什么呢？
美国国务院给中国发了个二级旅行警告。理由是中国在预防甲型 H1N1 流感方面，对国外游客采取的检疫隔离措施。
以下是 2009 年 9 月的媒体报道：
美国国务院的通知指出，在一些隔离环境中，仍然存在中国医疗人员在未经父母同意的情况下对小孩子进行治疗的可能。__另外，得不到适当的饮用水和食物，隔离环境不卫生，打不了电话，没有懂英文的人在场等情况仍然可能存在。旅行者因此可能会在机场、火车站或者其它地点由于健康检测而使旅程遭到延误。
旅行警告告知旅行者，包括美国公民在内的所有旅行者都得被迫接受中国当地的检疫隔离或者其它与公共卫生相关的措施。__美国官员无法影响受感染的旅行者的检疫隔离期限。中国政府也不会对旅行费用用完的旅行者进行补偿。因此，美国国务院敦促前往中国旅行的人考虑购买旅行保险，以保护自己免受因为被隔离而遭受的金钱损失。
我们不妨来调换一下角色，就可以感受到这个旅行警告的荒谬。
假如现在中国政府向全国人民发出对美国的旅行警告，告诫中国人不要前往美国，理由是美国在预防武汉肺炎的时候对国外游客采取检疫隔离措施。
不要说外国人怎么看中国了，中国人自己都会觉得应该颁一个迷惑行为大奖，你自己家里 1/5 的人感染了，然后警告自己的国民不要去另外一个国家，就因为会对你这个“疫区国”来的人进行检疫隔离？
如果真的这么做了，媒体会怎么样报道中国？但美国这么做，却鲜见有人提起。想想之前美国都要给中国发二级旅行警告，现在给中国发四级旅行警告有什么值得惊讶的吗？假如你有个好友现在要去武汉，你会对他说什么？
武汉肺炎被纳入突发公共卫生事件之前，就有外贸行业反映部分客户因为武汉肺炎而退单。即使 WHO 这次不将武汉肺炎纳入 PHEIC，会退单的客户还是会退单。人们的恐惧是来自对于这个未知病毒的不了解和不可控，外贸受到短期的冲击很正常。
WHO 在这次会议上对中国采取的防疫措施给予了很高的评价。随着公众对这个病毒的充分认识和中国目前公开、积极、高效的防疫措施下，公众对武汉肺炎病毒的恐慌会逐渐消失，业务也会逐渐恢复。
我们既要承认现在采取的隔离措施对宏观经济产生的影响，但也不必自己矮化自己，搞得人心惶惶，过度恐慌。
陆 恐慌情绪下的投资机会
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A 股对宏观脱敏的这个话题其实已经讨论了有两年多了，最近一年 A 股本身就受宏观经济影响不大。指数上行最主要的推动力来自流动性改善和市场风险偏好提升。
大盘指数方面，上证指数在 3000 点上下震荡了快一年，加上节前市场上对持币还是持股过节存在一定分歧，市场参与者仓位有高有低，指数下跌的空间是有限的。考虑此次武汉肺炎对宏观经济的影响，预计指数将从前高 3127.17 点下跌 10%~15% 左右，下探至 2750 点（中性情况）或 2600 点（悲观情况）。A50 期指从高点下跌 15% 左右短暂回弹，今日随着 A 股开始继续下挫 2.34%。恒生指数从前高下跌 10% 以后也有止跌迹象，今日并未随着 A 股下跌。
A 股不看宏观经济好坏光靠自嗨已经炒了两年了，这次武汉肺炎来了，你们忽然开始说我要看宏观经济数据好坏来炒股了。这不是逗人玩嘛！
从行业角度分析，市场集体下跌中错杀的优质消费、交运资产值得关注。2003 年 SARS 后民航板块反弹强劲。疫情虽然对民航公司有较大的冲击，但疫情期间资产价格下跌的幅度，远远超过了公司本身业绩向下的程度。SARS 过后的资产价格修复过程中，航空运输板块表现大幅领先于市场。
线下零售业如超市、百货、专业连锁等受影响程度相对较大。但能够提供到家服务的电商、外卖、生鲜等服务的公司将受益。选股和航运板块思路相同，选择跌出合适价格的资产进行投资。
本次疫情中，另一部分值得注意的是过去没有的新兴行业：在线教育、网络游戏、高清视频产业等“宅”概念相关的公司。
在线教育方面，网易、新东方在线、好未来等大公司纷纷推出大量免费课程。受本次疫情影响，线下培训被取消，大量线下需求被迫转至线上。这对整个在线教育的快速普及起到了很大的刺激作用，2003 年的 SARS 成就了电商，这次的武汉肺炎疫情使得在线教育的普及率从目前的 20% 不到，快速提升到了接近 100% 的水平。对在线教育公司来说，最大的难题是获客成本较高，普及率的大幅提升会降低未来的获客成本。这对在线教育公司来说将是一个非常重要的时间窗口，在这个阶段胜出的公司，很有可能成为未来的在线教育市场龙头。
娱乐方面，电视娱乐受广电政策影响，建议回避。网游则再创新高，大年三十《王者荣耀》创下单日流水 20 亿的记录，与去年大年三十的单日 13 亿相比，强势增长了 85%。今年的春节档也成为了有史以来最好的一个手游档期。
高清视频受益于 5G 的发展将越来越普及。今年的春晚首次制作 8K 超高清电视版直播，为观众带来史无前例的视觉震撼。连日来，备受关注火神山、雷神山医院建设直播被网友们戏称为“千万监工”。本次直播中，中国电信采用 5G+千兆光纤的方案，在现场部署四个高清摄像机，提供稳定清晰的直播信号，可以确保 7*24 小时、3 个月以上的稳定直播。
除了权益类资产之外，在这个大家纷纷希望重来的 2020 年，避险资产也取得了亮眼的收益。不管是传统类避险资产黄金，还是数字时代的新避险资产比特币，在今年 1 月份的表现都相当优秀。伦敦金从今年第一个交易日的 1519 上涨到 1580 左右，黄金 ETF 持仓创 5 年新高。比特币从今年 1 月 7090 美元上涨到 9300 美元左右。今年只过了一个月就如此不太平，还有 11 个月不知道有多少未知的风险事件等着我们，何不配置部分避险资产，等风（险）来？
提一下许多人都关心的房价，本次疫情不会对房价产生太直接的冲击。有读者反映说看到别的公众号发文，说 SARS 期间香港房价出现了一个 20 年的楼市底部。我只能说这句话从时间上来说是对的，但这两者之间并不存在因果关系。
2003 年 SARS 期间香港的地产价格下跌，主要是受宏观经济影响，SARS 可能让房价跌得更多了一些，属于伤口上撒盐，但绝对不是 SARS 引起的房价下跌。
SARS 期间，不看香港，我们来看看大陆的房价是什么变化。房价不仅没有跌，还比上一年同期上涨了 5%。这是为什么呢？因为 SARS 并没有从根本上影响大家买房的意愿，只是在 4 月底到 5 月底这一个月的时间里，影响了很多买房人到现场看房这个行为。
房价受现在的楼市调控政策影响最大，房住不炒这一条不拿掉，上涨空间就有限。疫情也不会浇灭刚需的，该买的还是会买。
结语
综述，疫情不会影响资产价格的长期走势。从 2009 年 H1N1 和 2015 年 MERS 的案例可以看出，宏观经济和股市本身运行的趋势影响更大，疫情无法影响市场整体指数，只能影响部分行业。
疫情会对宏观经济造成一定影响，我们要努力弥补。但也没有大部分人想的那么严重。
资产价格受疫情一定会有一波恐慌性下跌，但能拉开投资机构之间收益率的差距，也来自能不能把握这次恐慌中出现的机会了。
机遇和挑战总是并存的。危机来临时，做一个把握机会而不是只看到危险的投资者吧！
PS：本文不构成任何投资建议，仅从历史信息推演未来资产价格变化的可能性。
参考资料：1.2009 年 H1N1 流感大流行 维基百科 2.2003 年非典复盘，长江证券 3. 新型冠状病毒疫情对机场航空业的影响 招商证券 4. 短期有扰动，中期看数据，长期无影响 光大证券 5. 回忆 2015：韩国 MERS 决战记 第一财经 6. 半数甲流死亡病例属孕妇等高危人群 路透 7. 专家认为我国非典型肺炎发病呈平稳缓慢下降趋势 新华网 8. 背景资料：病毒疫情是如何影响经济和市场的？路透 9. 美国甲流死亡人数近万 15% 人口感染 路透 10. 权威人士及专家解答非典为何没拉跌全国房价 人民网 11. 美国经济八年复苏之路全景再现 泽平宏观 12. 韩国经济到底有多差 芮晓恒《财经国家周刊》13. 新型冠状病毒 2018 年就发现了？红星新闻
14.WHO 只宣布过 5 次的“国际突发卫生事件”，到底是什么？果壳网
- 在线教育的中场战事 中信建投证券
- 今年春节的手游市场热到爆炸了。互联网与娱乐怪盗
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