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GENM (4715) 云顶大马 Genting Malaysia (GENM) 的故事~



Genting Malaysia(GENM) 在云 顶高原(Genting Highlands)从事 旅游度假业务,成立于1980年。
这包括主题乐园、赌场、酒店、海滨度假胜地和娱乐业,经营超过50年



GENM的主要业务归类为休闲&酒店业务(Leisure & Hospitality)、房地产开发业务以及投资及其它业务。GENM也是GENTING的子公司,GENTING持有GENM 49.5%的股权。



GENM的股价在两年多前是站在RM 6以上,因为这两年公司很多变故,包括政府调高赌场博彩税、和 20th Century Fox World 主题乐园的诉讼案,再加上收购亏损的Empire Resorts,股价跌到RM 3左右,跌幅超过50%。



总的来说,GENM是一家垄断型的旅游度假大型企业,也是大马30大蓝筹指数股之一。

GENM 一开始是起家于马来西亚云顶高原,它所经营的Resorts World Genting 是马来西亚著名的旅游胜地。



Resorts World Genting 也是大马唯一一家合法经营赌场的公司,具有垄断型的优势。未来会不会出现第二家合法化赌场?可能性不高。而且就算有,也追不上GENM这么多年打下了的品牌。



GENM的业务不只局限于本地,还跨足到国际市场,GENM在New York、Bahamas、UK和Egypt等都有赌场业务,也就是说这些业务的收入都会受到外汇波动影响。



而且,GENM除了休闲与酒店业务之外,也开发了房地产业务和投资及其它业务等,更多元化的发展。不过休闲与酒店业务(尤其是马来西亚)还是GENM的核心业务,占公司营业额的95%以上,房地产开发业务和其它业务目前占比少过5%。



而大家比较熟悉的马来西亚休闲与酒店业务占总营业额的65%-70%。赌场业务目前占50%以上,不过管理层打算寻找更多商机,让赌场业务和非赌场业务各占50%。



总的来说,GENM的生意模式是透过客流来提高酒店、 餐饮、主题乐园以及最重要的赌场的收入,基本上GENM需要不断想办法增加客流量,比如增加景点和设 施等。(会员有空不妨可以上云顶看看游客多不多,就 能大概知道云顶的生意好不好了。)



GENM自2017年9月份就开始进入回调,股价用大约一年从高点RM 6.18逐渐回调至2018年10月份的RM 4.5 左右,回调了接近27%。那时候GENM 的PE 是18左右,部分投资者都纷纷认为GENM有点被低估。怎料,那时候才是GENM暴跌的开始



赌场税被调高:
- 2018年11月2日,政府财政预算案出炉,赌场税从25%调高至35%、赌博机税从20%调高至30%、每年的赌场执照费调高RM 30 mil(相等于调高25%)以及每年的赌博机交易商执照费调高RM 40,000(相等于调高5倍)。这导致GENM股价开低,甚至跌停,之后在RM 3.6 左右浮动。



20th Century Fox主题乐园诉讼案:
- 正当大部分投资者认为GENM开始平稳是时候捞底的时候,就爆发了Disney 和 20th Century Fox在云顶主题乐园兴建到一半时要退出,GENM 也只好起诉这两家公司做为反击。这个主题乐园的诉讼案爆发后,GENM股价再次“插水”,一度跌到最低RM 2.77。



收购亏损的Empire Resorts:
- 在市场消化了这些消息之后,股价也停止下跌,甚至逐渐往上爬回。再加上主题乐园的诉讼案在9个月的官司纠纷后最终出现和解,股价也好不容易爬回接近RM 4。就在这是,GENM再次传出一则坏消息——GENM以约RM 540mil 收购连续亏损20年的Empire Resorts,这个决定不被投资者看好,股价第二天又再次“插水”,之后一度跌到最低RM 2.98。





季度报告:
GENM是受到佳节季节性影响的,当有大佳节日或假期落在的季度,该季度业绩会比较强劲,从历史数据上看,Q4一般上会比较强劲。所以GENM的业绩不适合按季比较。



从以上图表看,业绩比较不寻常的是FY18Q3、Q4和FY19Q1。FY18Q3是因为Provision of Impairment(在《公司业绩表现》已经提到),而FY18 Q4虽然营业额下滑但盈利却上涨60%主要是因为Deferred Tax Credit的关系,假设看回税前盈利,是符合该季度的营业额的。那我们现在来看FY19Q1。



FY19Q1,虽然单季营业额突破新高,但盈利却下跌25%,这除了赌场税调高所带来的影响之外,主要是因为终止主题乐园合约的有关费用约RM 194 mil、RM 17.8 mil 的impairment loss以及因为Tribe的减值时间利息收入少了RM 47.5 mil,但是售卖资产的一次性赚益RM 123.8 mil 抵消了部分的费用,假设扣除这些所有一次性的赚亏,FY19Q1的盈利大约是 RM404 mil。



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