【 业绩更新 】- TP RM 100 可能你看过了，TP RM 0.00 的 AAX（5238）你看过了吗？
就在昨天 AAX 宣布了他们的业绩后，CGS-CIMB 在今天发布了一份少见的报告 – RM 0.00 的 Target Price（“TP”），那这个 RM 0.00 的 TP 代表着什么呢？他们的意思就是，AAX 未来生存下来的几率很低，有可能会下市！
那么，AAX 的业绩到底有多糟糕才会让投行给予 RM 0.00 的目标价格呢？那我们就来分析一下公司的业绩吧！
营业额（Revenue） RM 244.7 Million，或 20.9%
经营利润（Operating Profit）RM 150.0 Million，或302.4%
净利（Net Profit）RM 593.0 Million，或1,368.5%
在这个季度里面，AAX 的营业额下跌是预料之内的；其中他们的 Seat Capacity 下降了 15%，而 Load Factor* 则是从 FY 2019 Q1 的 83% 大跌 11%，只有 74% 而已！这代表着公司不能最大化的利用他们的资产（也就是飞机）来赚取盈利..
而营业分布里面，占最大的则是 “Scheduled Flight” 以及 “Ancillary Revenue”，前者简单易明白，就是航班的利润；而 Ancillary Revenue 则是我们附加的服务，比如说特选的座位，取消 Booking，行李费，还有机餐等等，这些附加的服务通常才是赚幅比较高的；但是伴随着 Load Factor 大幅度降低，公司也无法在这边有效的利用客源来增加收入了
从上面的数据显示，公司在这个季度的经营例如大跌 RM 150.0 Million，或 302.4%；其实他们在营运上的亏损只是 RM 100.4 Million 而已（对比 FY 2019 Q1 的 RM 49.6 Million 盈利），因此看起来下跌幅度很大，不过为什么到达净利的时候跌幅那么高呢？
这是因为公司的净利还包括了 Net Finance Income / (Costs) 以及 Foreign Exchange Gain / (Loss)；前者是举债融资的费用，这个季度里面没有什么异常，不过 Foreign Exchange Loss 却高达 RM 391.7 Million 之多！
虽然季报里面没有明细这一亏损到底是什么，不过有可能是来自于公司债务 Foreign Exchange Loss 一方面的；AAX 一共有着 RM 6,393 Million 的债务；其中 99% 的债务都是属于 USD 的.. 或许在 1 月 – 3 月之间 USD 的增幅加大了 AAX 在还债上的压力..
无论如何，AAX 在这个季度里面的亏损都是蛮严重的，而现金流方面公司也必须创造出 RM 200 – RM 220 Million 的最低现金流来应付 Lease Liabilities（飞机租凭的费用），否则的话将无法维持运营，而另一方面，公司这个季度的亏损在转移到资产负债表后（盈利的时候将会以现金，或者是 Trade Receivables 的方式呈现资产负债表的增长，当然亏损也是），直接变成 Net Liabilities 的一家公司！
Net Liabilities 是什么概念呢？就是公司全部的资产加起来，也不足以还清目前的债务；以上市公司来说这是非常严重的问题.. 并且 Auditor 也在公司发布 FY 2019 全年 Audited Report 的同一天发表了 “Unmodified Opinion” with Emphasis of matters on material uncertainty；情况跟我们的红飞机 AIRASIA 相似
Unmodified Opinion 代表着审计师认为公司的账目呈现出 “True & Fair View“，意思是说账目没有问题，只是针对公司 FY 2019 全年的 Current Liabilities 超过了 Current Assets RM 1,080.3 Million，让他们不得不警示 AAX 的投资者公司未来持续运营可能有困难了
而当然，这也触动了 PN 17 的条列，不过跟 AIRASIA 以及其他公司一样，因为 COVID-19 的出现，而暂缓了 AAX 被纳入 PN 17 的行列内的问题~ 而 AAX 也就针对这一问题提出了几个解决的方案，包括：
1. 公司会向他们的飞机的出租人，飞机维修服务供应商，以及一家金融机构申请贷款延缓来还的要求，目前这家金融机构已经同意他们延迟偿还本金（“Principle”），而出租人以及维修商则还在洽谈中，整个延缓来还的数额高达 RM 877.8 Million 之高；
2. 公司会整合他们的飞行路线以及机队，未来会专注于已经有一定需求量的路线，重整他们的班机频率以及砍掉亏损的飞行路线等等，同时间 AAX 也在跟出租人洽谈要归还部分的飞机给他们（那些砍掉航线或者减少班机多出来的飞机），目前公司已经成功还掉 1 架飞机给他们，而他们也在跟出租人谈着减少未来的出租费用了；以及
3. AAX 现在也正在寻找资金，目前有在向金融机构申请高达 RM 500 Million 的贷款，若是成功的话，那么 AAX 将会向 Danajamin PRIHATIN Guarantee Scheme（“DPGS”）申请他们作为公司的担保人，担保起 80% 的债务。
整体来说，他们的整合计划听起来还是非常合理的；不过那是 AAX 方面的看法，而 CGS-CIMB 的看法又不同了.. 他们认为 AAX 在 FY 2020 Q1 才是灾难的开始！跟大家喜爱的 AIRASIA 不一样，AAX 走的是 “Long-Haul” 路线，也就是说走国外路线为主；而公司在 4 月份左右就一路暂停班机到现在，倒不是他们不想做生意，而是各国还没重开国际旅行啊！
这也导致除了一小部分的 Cargo 业务（营业额比例里面占 < 10%）有在运作之外，其他的国际航班是完全停止运作的，而直到今天，他们还没复工的迹象.. 因此分析员认为，从这里的情况看起来 AAX 是非常难以撑过去的
以目前他们的债务水平以及手头上 RM 219 Million 的现金来看的话，除非他们成功获得 RM 500 Million 的贷款，以及上述提到的 RM 877.8 Million 短期债务被延缓，否则的话 AAX 真的会面临下到 RM 0.00 的风险的
那以我个人来说的话，我认为他们的分析是很合理的；在 COVID-19 人数还在每天暴增的情况下，谁也不知道各国几时会重开国际旅游，因此短期内（至少一个财政年）公司将会依赖融资得来的资金来持续运行.. 而 RM 500 Million 来说我认为还是有希望的，毕竟如果 AAX 完全倒的话，对于债主（金融机构）来说伤害是很大的，所以未来可能会联合几家金融机构来集资
而 AAX 能否向散户集资？目前他们的市值是 RM 290 Million，加上这一消息公布后市值又要暴跌下来了，想要通过股权融资的话，稀释程度散户愿意吗？或者说如果你从 RM 0.200 持票到现在，公司宣布要 Rights Issue，你愿意买入更多吗？
所以，AAX 前景看起来真的是很灰，唯一伤害比较低的出路就是被并购起来，不过目前的状况要找买家，谈何容易..
有趣的是，这位分析员没有错的话也是曾经给予 PERISAI（0047）RM 0.00 的，而这家 PERISAI 也已经退市了，希望 AAX 不会重复 PERISAI 的历史吧！我相信，大家还是很愿意支持 TF 大大的！
- 完 -
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