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 【 业绩更新 】- TP RM 100 可能你看过了,TP RM 0.00 的 AAX(5238)你看过了吗?

就在昨天 AAX 宣布了他们的业绩后,CGS-CIMB 在今天发布了一份少见的报告 – RM 0.00 的 Target Price(“TP”),那这个 RM 0.00 的 TP 代表着什么呢?他们的意思就是,AAX 未来生存下来的几率很低,有可能会下市!

那么,AAX 的业绩到底有多糟糕才会让投行给予 RM 0.00 的目标价格呢?那我们就来分析一下公司的业绩吧!

营业额(Revenue) RM 244.7 Million,或 20.9%
经营利润(Operating Profit)RM 150.0 Million,或302.4%
净利(Net Profit)RM 593.0 Million,或1,368.5%

在这个季度里面,AAX 的营业额下跌是预料之内的;其中他们的 Seat Capacity 下降了 15%,而 Load Factor* 则是从 FY 2019 Q1 的 83% 大跌 11%,只有 74% 而已!这代表着公司不能最大化的利用他们的资产(也就是飞机)来赚取盈利..

而营业分布里面,占最大的则是 “Scheduled Flight” 以及 “Ancillary Revenue”,前者简单易明白,就是航班的利润;而 Ancillary Revenue 则是我们附加的服务,比如说特选的座位,取消 Booking,行李费,还有机餐等等,这些附加的服务通常才是赚幅比较高的;但是伴随着 Load Factor 大幅度降低,公司也无法在这边有效的利用客源来增加收入了

从上面的数据显示,公司在这个季度的经营例如大跌 RM 150.0 Million,或 302.4%;其实他们在营运上的亏损只是 RM 100.4 Million 而已(对比 FY 2019 Q1 的 RM 49.6 Million 盈利),因此看起来下跌幅度很大,不过为什么到达净利的时候跌幅那么高呢?

这是因为公司的净利还包括了 Net Finance Income / (Costs) 以及 Foreign Exchange Gain / (Loss);前者是举债融资的费用,这个季度里面没有什么异常,不过 Foreign Exchange Loss 却高达 RM 391.7 Million 之多!

虽然季报里面没有明细这一亏损到底是什么,不过有可能是来自于公司债务 Foreign Exchange Loss 一方面的;AAX 一共有着 RM 6,393 Million 的债务;其中 99% 的债务都是属于 USD 的.. 或许在 1 月 – 3 月之间 USD 的增幅加大了 AAX 在还债上的压力..

无论如何,AAX 在这个季度里面的亏损都是蛮严重的,而现金流方面公司也必须创造出 RM 200 – RM 220 Million 的最低现金流来应付 Lease Liabilities(飞机租凭的费用),否则的话将无法维持运营,而另一方面,公司这个季度的亏损在转移到资产负债表后(盈利的时候将会以现金,或者是 Trade Receivables 的方式呈现资产负债表的增长,当然亏损也是),直接变成 Net Liabilities 的一家公司!

Net Liabilities 是什么概念呢?就是公司全部的资产加起来,也不足以还清目前的债务;以上市公司来说这是非常严重的问题.. 并且 Auditor 也在公司发布 FY 2019 全年 Audited Report 的同一天发表了 “Unmodified Opinion” with Emphasis of matters on material uncertainty;情况跟我们的红飞机 AIRASIA 相似

Unmodified Opinion 代表着审计师认为公司的账目呈现出 “True & Fair View“,意思是说账目没有问题,只是针对公司 FY 2019 全年的 Current Liabilities 超过了 Current Assets RM 1,080.3 Million,让他们不得不警示 AAX 的投资者公司未来持续运营可能有困难了
而当然,这也触动了 PN 17 的条列,不过跟 AIRASIA 以及其他公司一样,因为 COVID-19 的出现,而暂缓了 AAX 被纳入 PN 17 的行列内的问题~ 而 AAX 也就针对这一问题提出了几个解决的方案,包括:

1. 公司会向他们的飞机的出租人,飞机维修服务供应商,以及一家金融机构申请贷款延缓来还的要求,目前这家金融机构已经同意他们延迟偿还本金(“Principle”),而出租人以及维修商则还在洽谈中,整个延缓来还的数额高达 RM 877.8 Million 之高;

2. 公司会整合他们的飞行路线以及机队,未来会专注于已经有一定需求量的路线,重整他们的班机频率以及砍掉亏损的飞行路线等等,同时间 AAX 也在跟出租人洽谈要归还部分的飞机给他们(那些砍掉航线或者减少班机多出来的飞机),目前公司已经成功还掉 1 架飞机给他们,而他们也在跟出租人谈着减少未来的出租费用了;以及

3. AAX 现在也正在寻找资金,目前有在向金融机构申请高达 RM 500 Million 的贷款,若是成功的话,那么 AAX 将会向 Danajamin PRIHATIN Guarantee Scheme(“DPGS”)申请他们作为公司的担保人,担保起 80% 的债务。

整体来说,他们的整合计划听起来还是非常合理的;不过那是 AAX 方面的看法,而 CGS-CIMB 的看法又不同了.. 他们认为 AAX 在 FY 2020 Q1 才是灾难的开始!跟大家喜爱的 AIRASIA 不一样,AAX 走的是 “Long-Haul” 路线,也就是说走国外路线为主;而公司在 4 月份左右就一路暂停班机到现在,倒不是他们不想做生意,而是各国还没重开国际旅行啊!

这也导致除了一小部分的 Cargo 业务(营业额比例里面占 < 10%)有在运作之外,其他的国际航班是完全停止运作的,而直到今天,他们还没复工的迹象.. 因此分析员认为,从这里的情况看起来 AAX 是非常难以撑过去的

以目前他们的债务水平以及手头上 RM 219 Million 的现金来看的话,除非他们成功获得 RM 500 Million 的贷款,以及上述提到的 RM 877.8 Million 短期债务被延缓,否则的话 AAX 真的会面临下到 RM 0.00 的风险的

那以我个人来说的话,我认为他们的分析是很合理的;在 COVID-19 人数还在每天暴增的情况下,谁也不知道各国几时会重开国际旅游,因此短期内(至少一个财政年)公司将会依赖融资得来的资金来持续运行.. 而 RM 500 Million 来说我认为还是有希望的,毕竟如果 AAX 完全倒的话,对于债主(金融机构)来说伤害是很大的,所以未来可能会联合几家金融机构来集资

而 AAX 能否向散户集资?目前他们的市值是 RM 290 Million,加上这一消息公布后市值又要暴跌下来了,想要通过股权融资的话,稀释程度散户愿意吗?或者说如果你从 RM 0.200 持票到现在,公司宣布要 Rights Issue,你愿意买入更多吗?

所以,AAX 前景看起来真的是很灰,唯一伤害比较低的出路就是被并购起来,不过目前的状况要找买家,谈何容易..

有趣的是,这位分析员没有错的话也是曾经给予 PERISAI(0047)RM 0.00 的,而这家 PERISAI 也已经退市了,希望 AAX 不会重复 PERISAI 的历史吧!我相信,大家还是很愿意支持 TF 大大的!


- 完 -

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