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KITACON 5310 KUMPULAN KITACON BERHAD | 2023 首个征战主板的 IPO


今天版主又给读者们带来另一家 IPO 公司的招股书(“Prospectus”)开箱啦!

而这家 Kumpulan Kitacon Berhad(KITACON、5310)呢,也是读者们相对比较熟悉的建筑行业内的公司;但其中有趣的是,KITACON 虽然征战主板,不过公司以 RM 0.680 的价格计算的话,其市值大约为 RM 340.0 Million,估值也并不算贵,这一点我们会在接下来的部分提到。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

另外,KITACON 在这次的公开招股中其(除了 Offer for Sale、“OFS” 之外)也并不会有太多的流通股到市场中,这一点也是部分 Trader 喜欢的 “特性”。

重新回到 KITACON 的介绍上;该公司从设立至今也有超过 30 年的历史(公司设立于 1990 年),而在这些年内,虽然公司的股权也出现了不小的变化,但我们的介绍重心仍然会在其核心业务之上。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

先简单的介绍一下;KITACON 的定位主要为 Township 的建筑商,而公司所专注的区域则是包括了 Selangor、Negeri Sembilan 以及 Johor 的市场。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

那么,所谓的 “Township” 又是什么呢?

如果要以国家的 National Land Code 来说呢,Township 则是比 Kampung 和 Taman 更大的区域;而以发展商的角度来说,很多时候他们的 Township 项目都是在未完全开发的区域购置一片非常大的地皮,然后逐步开放住宅区、商业区等等,比如说 Desa Park City 就是从过去采石场(“Quarry Mine”)发展成一个非常受欢迎的 Township(版主也是很喜欢这个区域),这就是一个成功的 Township 案例。

而站在发展商的角度来看,一开始推出的发展项目 Per Sq. Ft. 价格通常都是比较低的,随着 Township 的发展(如果成功的话),发展商则是可以逐步提高他们的 Per Sq. Ft. 的售价 – 要记得,当发展商购置一片超大型地皮的时候,其成本通常是非常低的,越往后的发展对于发展商来说盈利率就会因为售价提高而同步上升,因此 Township 的模式也在马来西亚常见,比如说 MATRIX(5236)就是非常成功的发展商。

不过,对于发展商来说 Township 也是一把双刃剑;假设该 Township 的吸引力较低的话,那么新推出的项目就难以提高售价,只能说风险和收益并存。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

若以 KITACON 本身来说呢,该公司在过去所参与的项目就有上述图片附上的项目,其中就有读者们应该听过(或者 Facebook 中 Target 过)的 Eco Majestic、Setia Eco Hill、Kota Emerald 等等,很显然公司的主要客户群也包括了 TROP(5401)、SIMEPROP(5288)、SPSETIA(8664)和 GUOCO(1503)等大型发展商,对于这些大型发展来说,他们的品牌在马来西亚内也相对的比较稳定,因此推出 Township 来说风险也比较低,毕竟,知名度是摆在那里的。

那么对于承包商来说,发展商的品牌实力足够强劲也可以有现金流上的保证,因此这一点也是相当重要的(其中 KITACON 从 2019 财政年到 FPE 2022 的经营现金流收入都是和盈利相符)。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

作为参考,KITACON 本身所建设的房屋类别就包括了排屋(“Terrace House”)、半独立式(“Semi-Detached”)和独立式(“Detached”)等,另外也有部分的工业、商业以及土木工程的非住宅型(“Non-Residential”)建筑,不过,公司仍然是以住宅型建筑为主。

对于熟悉建筑领域的读者来说,KITACON 可以被定位成主承包商(“Main Contractor”);那简单来说就是公司将会负责监督整个项目进展、成本管理和品质等,按照招股书内所提及的资讯来看,KITACON 本身也有参与到土方工程(“Earthworks”)和机电工程(“M&E”)中,目前公司约有 540 位员工,其中有 260 位是属于外国建筑的劳工。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

有趣的是,KITACON 的净利率(“PAT Margin”)在 2019 财政年至 FPE 2022* 均超过了建筑行业中普遍的 2.0% ~ 5.0% 之间的 PAT Margin;版主猜测这和公司作为 Township 主承包商有一定的关系,这一点是值得读者们留意的。

*FPE 2022 是直到 2022 年 6 月份为止。

那么以建筑公司来说,最主要的还是未来的订单(“Unbilled Orderbook”)有多少;从招股书来看,KITACON 手头上的 Unbilled Orderbook 大约还有 RM 853.6 Million,其中约有 50.1% 或 RM 427.5 Million 是来自于 TROP、SIMEPROP 和 SPSETIA 的,预计这些 Unbilled Orderbook 会在 2024 财政年中完成,假设公司在这期间内并无获得新的合约的话,那么平均来说 2023 财政年和 2024 财政年中至少还有 RM 426.8 Million 的营业额支撑。

至于盈利的话,读者们就自己找合适的净利率计算吧…

不过以 RM 426.8 Million 的营业额来看呢,该数字还是无法超越 2019 财政年至 2021 财政年的业绩表现,因此接下来就要看公司在上市后,还是否有继续公布有新的 Contract Win。

顺带一提,KITACON 在招股书内也有提到他们将会有 25.0% 的股息政策。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

在这次 KITACON 的 IPO 中,版主个人认为比较有趣的就是公司的资金分配了。

首先,KITACON 将会把 RM 24.0 Million(46.4% 的资金)分别投入到铝模板系统(“Aluminium Formwork”)、脚手架(“Scaffoldings”)和小型仓屋(“Cabin”)中;通常 Aluminium Formwork 会用在超过 100 间的统一设计的建筑中,而 Aluminium Formwork 可以重复使用超过 300 个周期,并且可使用长达十年,对比木模板系统(“Timber Formwork”)来说,预计每个项目公司可以省下约 1.0% ~ 1.5% 之间的成本。

资料来源:Bursa Malaysia、公司

自 2017 年开始,其实 KITACON 也有逐步提高使用 Aluminium Formwork 的比例,目前公司的手头上(还未包括打算新购置的 25,000 Sq. M. 的新 Aluminium Formwork)已有 29,017 Sq. M. 的 Aluminium Formwork;除了节省成本之外,建筑时间也将会有所提高。

另外,公司也打算以 RM 5.0 Million 购置 95,000 Sq. M. 的脚手架和 150 个小型仓屋,以代替已经达到 5 年周期的旧小型仓屋。

在购置那么庞大的 Aluminium Formwork 后,公司自然也有寻找可以放置该设备的地方;我们也可以看到公司在 IPO 后会将其中集资的 RM 20.0 Million(38.7% 的资金)购置一片土地以建设厂房和翻新设施(“Refurbishment Facility”),不过暂时来说还未确认会在哪里购置该地皮。

最后,KITACON 则是会把 RM 3.3 Million(6.3% 的资金)用于营运资本(“OPEX”)上,而剩余的 RM 4.5 Million(8.6% 的资金)则是将会用于 IPO 的费用上。

有趣的是,KITACON 在这次的 IPO 价格为 RM 0.680,相等于公司在 2021 财政年 RM 41.8 Million 或 8.4 仙的 EPS 约 8.1 倍的 PE 估值,若是对比已有上市的建筑公司来说,其实该估值也并没有高。

那么明天就是 KITACON 最后一天招股了,不知道这里的读者们有认购 KITACON 的 IPO 吗?

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