DLADY (3026) 子母牌 - 奶妹2016Q2业绩真的将差吗?


DLADY (3026) 子母牌 - 奶妹2016Q2业绩真的将差吗?

昨天奶妹业绩出炉了,业绩按季下跌25%EPS 57.35)!

单看表面业绩好像不是太好,如果把半年业绩相加起来,其实还是超越去年半年的业绩呢,所以说读季报别只看单季。至于这季的业绩下跌的原因是去年产品在Q2 Relaunch导致业绩爆升。所以让人看上去有种业绩不理想的感觉。

回顾2016 Q1季度,按季增加100%EPS 52.95),之所以增加100%是因为去年Q1的业绩不理想所致。让投资者有种错觉认为奶妹业绩爆灯成长,所以股价也跟着涨。所以现在回调对蛤蜊来说并不是件意外的事情,本身更关心的是股息方面的派发。

之前记得蛤蜊也分析过2016Q1的业绩,里头也说过别因为看到100%增长就感到开心,奶妹业绩只是恢复了稳定,而Q2业绩的出炉,依然保持稳定成长,所以蛤蜊对公司整体表现还算是满意的。

至于Operating Expenses Distribution Expenses开支方面的增加,在AGM时管理层已说过为了应付竞争激烈的市场,需要做更多的广告投资,提高品牌的能见度。下图看见Kenanga报告分析,开支费用增长14.9%,而该行相信奶妹把部分受惠低迷原料价转去投资在提升品牌上面




而我的疑问是,费用开支的增加,是否符合成本效益?是否有刺激营业额增加?是否值得这么去做?
Quarter
Revenue
Distribution Expenses
Other Operating Expenses
Total Expenses
Change %
2016Q2
246685
35657
17539
53196
-8%
2016Q1
249786
37440
20686
58126
-24%
2015Q4
270900
50481
21687
72168
51%
2015Q3
255581
39676
7936
47612
-6.75%
2015Q2
278288
36236
14590
50826
15%
2015Q1
196894
31480
12397
43877
-


所以蛤蜊特意将去年和今年首两季的开支和营业额做个对比。

  • 2015Q1的开支是最少的,根据当时候的季报是说产品rundown。
  • 2015Q2的开支恢复平常,个人推测其实rundown的部分盈利也挪到Q2里,再加上new product launch,直接推高盈利。
  • 2015Q3的开支比前一季少,部分推高的盈利继续在Q3出现,加上减少的开支,继续保持EPS70左右的成长,拉上补下。
  • 2015Q4开支破天荒增加,营业额也增加,但每股净利在花大钱打广告下自然大量缩减,牺牲赚幅,把营业额推高,这点不是很好。
  • 2016Q1和Q2营业额相近,开支也开始稳定,公司感觉上不需要再花大钱投资广告。有点开始收割的感觉。
总体而言,回到之前的问题,符合成本效益吗?
2016首两季的开支比去年高14%,而营业额对 比去年两季成长4%,每股净利成长6%。那么是不是意味着奶妹不花这些钱,营业额就会大跌?还是其实也一样。看得出管理层利用原料价跌所获得的部分盈利, 转进投资在推广品牌上,这策略其实本身是可以接受的,巩固品牌价值,在环境不好时,把一些小品牌踢出去,这是龙头企业惯用的手法。

因此以目前的价格评估,奶妹合理或是高估,显然看个人接受的程度了。

最后,如果我选择继续投资这家公司,我就该相信管理层的能力,如果我开始质疑管理层的能力,那卖出是唯一的选择。蛤蜊不懂目前的经济市场状况如何,也不晓得这些开支是不是真的太多,只是懂得这家公司常年拥有良好的派息记录、solid的品牌、稳定的业绩成长(当然去年比较不稳定),长期投资亏损的几率低,我认为就是家值得投资的好公司。

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