MAHSING (8583) 馬星集團 - 马星集团(MAHSING,8583)- 亮眼的资产负债表抑或仅仅是会计障眼法?




马星集团 (MAHSING) 是马来西亚许多投资者的宠儿之一,特别是在物业产业这个领域里,更是受到许多人的追捧。 鉴于其强大的品牌知名度以及亮眼的资产负债表,马星与马来西亚交易所的其他上市同行相比,能获得这般待遇并不令人感到意外。 虽然我们知道马星集团在本地市场上确实拥有强大的品牌知名度,但是马星的资产负债表是否像普遍认为的那样强劲呢? 在这篇文章中,我们仔细研究了马星集团的财务报告,并列出了可疑的会计手法,以及其方法如何扭曲我们的判断力。

仔细研究马星 (MAHSING) 的财务报告

乍看之下,与许多上市的同业相比,马星集团的资产负债表确实表现卓越。该公司坐拥一个庞大的现金储备,价值8.38亿令吉。相比之下,该公司的债务 总数额只有9.97亿令吉,这几乎已经可以直接把马星集团归类为净现金公司了(经过净负债与权益比例计算后)。 此外,其他信贷指标在相对的基础上看起来也相当抢眼。 值得一提的是,这些比率是根据公司财务报告的数据直接计算,尚未进行调整的。

图1:马来西亚交易所各大上市房地产开发商的信用指标



但是,这些数据真的反映了马星集团在现实中的财务状况吗? 在审查了马星最新财务报告的备注后,我们发现两种主要的会计手法似乎有些可疑,至少在我们的认知上是这样:
疑点(1) : 将永久性Sukuk 归类为股东权益而非借贷

图2:Perpectual Sukuk 作为股东权益的一个组成部分




我们可以很容易地发现,有一个价值5.4亿马币的永久性sukuk被归类为马星集团财务报告资产负债表中股权的组成部分之一。 而关键的问题是 – 这个永恒的sukuk在现实中是什么?
仔细观察马星集团在2016年度报告的备注我们可以看得到, 比起股东权益,它更像是一种借贷比平等的一种形式。
永久存款的一些重要特征包括:
1)没有固定到期日
2)马星集团必须在第5年期末以后选择性回购这些sukuk
3)定期分配利率为半年度支付6.8%(利息支付),
4)支付优先于优先股和股东(债务人通常在其他利益相关者之前支付)。
虽然特征(1)类似于股权,但是很难否认特征(3)和(4)不是一些常见的借贷特征。

图3:永久sukuk的明显特征


除此之外,我们还发现了另外一个事项。特征(1)在这里可能无法成立,因为无固定到期日的sukuk对马星集团来说绝对不会是好事。在第五年过后, 假如马星集团没有将这批sukuk收购回来,该sukuk的定期分配率将被重置为更高的利率。考虑到这一点,马星集团很有可能在2021年3月31日之前 回购这批永久sukuk,以避免支付更高的分配率,这意味着这批sukuk可能不像最初所说的,是“永久的”。

图4:永久sukuk分配率表


实际上,将永久性sukuk归类为股权而不是借款将有助于降低资产负债比率(债务权益比例,债务资产比例等),这也直接提升了资产负债表的包装以及可观性。

疑点 (2) : 将sukuk每周期的现钱归类为定期派发而非股息

如上所述,通过使用永久sukuk作为融资来源,马星集团必须每年定期支付6.8%的年金或相当于3亿3700万令吉给永久性sukuk的持有人 (5.40亿令吉的6.8%)。 虽然这种定期支付看起来像一种利息支付形式,但它被归类为定期分配(跟股息差不多一样)。 这也是马星在其利润表/现金流量表上支付相当低的融资成本/现金利息的主要原因之一。 因此,如EBITDA对利息/现金利息支付的偿债比率将远远低于将其作为利息分类的情况。

图5:马星集团的低融资成本/现金利息
















数据调整

既然如此,我们应该做什么,以方便更好地了解此公司的财务状况呢? 一个快速的方法是将永久性的sukuk重新分类为借款,将其从权益中减去(减去4.55亿马币),并将其添加到长期借款。 因此,借款总额将从9.07亿令吉上调至14.47亿令吉,而股本价值将由3.98亿令吉下降至3.338亿令吉。 假设现金和现金等价物保持在8.38亿令吉,这将使调整后的净负债比率为18.1%,而不是1.8%。
同样的,所支付的融资成本/现金利息可以通过每年支付给sukuk持有人的3.7亿令吉进行调整。 调整后,支付的融资成本和现金利息分别为3,870万令吉和4,940万令吉。 因此,经调整的EBITDA支付现金利息将为2.5倍,而不是10.1倍。

结论

在谈到财务报表分析时,了解数字背后的故事是非常重要的。了解背后故事的来龙去脉后,再将其用作投资决策的判断。 在普通情况下,如果某些东西看起来很好,那么你在认定那就是真相之前,必须要采取额外的步骤来检查,以确定该事件的真伪。

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英文链接 :Mah Sing Group Berhad (Stock Code:8583) – Strong Balance Sheet Or Just Accounting Gimmicks?

http://www.en.bullbearbursa.com/2017/06/26/mah-sing-group-berhad-stock-code8583-strong-balance-sheet-or-just-accounting-gimmicks/?utm_source=facebook&utm_medium=post&utm_campaign=FBL10&utm_content=articles