JTIASA (4383) 常成控股 - 被严重低估的常成(中) - 投资正道

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 常成控股和世界華文媒體(MEDIAC,5090,主板貿服股)都是由丹斯里張曉卿家族所控制,持股率為28%。而張曉卿家族在馬股中也直接和間接擁有常豐控股(SUBUR,6904,主板工業股)和常青油棕(RSAWIT,5113,主板種植股)等種植股的部分股權。

常成控股早在2002年,便已進軍油棕種植領域,以目前的鮮果串產量計算,常成控股已成為馬股之中第8大的種植股,但是,市場中仍有許多人將常成控股視為木材股。而且,該公司種植業務的表現已貢獻該公司超過90%的淨利。

常成控股的過去的股價低迷不振,很大的原因是來自于市場看淡伐木業和木材商的前景所致,同時,該公司伐木業務在去年末季因為一次性的註銷了6600萬令吉的商譽(goodwill)而導致其伐木業務多年來首次面對虧損(參閱圖1)。

由於該公司去年註銷了6600萬令吉的商譽,以其9億6799萬股計算,相等於每股帳面虧損6.18仙,因此該公司去年的每股淨利(EPS)才會大跌至每股1.25仙,並推高了目前的本益比(48倍)。

但是,若該公司帳目已清洗完畢,今年不再出現大筆的註銷或“帳目大掃除”,常成控股2018財政年的每股淨利將大幅增加,而且該公司2018年首季(FY18’Q1)的伐木業務已取得了160萬令吉的淨利。

回到種植業務,常成控股2017財政年全年種植業務的淨利是:1億零483萬令吉,但單是在2018財政年首季,種植業務已取得了4470萬令吉的淨利(佔去年的40%)

如果假設常成種植業務今年取得約20%的成長,該公司的淨利將達到1億3000萬令吉,除以9億6799萬股,等於每股淨利13仙,以目前的股價計算,FY18预估本益比只有7.8倍。(這裏還完全不包括伐木業務的貢獻,過去3年伐木業務貢獻5000萬至9000萬令吉的淨利)

隨著該公司的第4間棕油提煉廠(Harimaya CPO Mill)在2016年底竣工(年產量32萬4000公噸),常成控股可大幅度的減少原先需運送到其他地區來提煉的運輸成本,和保持鮮果串(FFB)的新鮮程度。

雖然常成控股現有4家棕油提煉廠中,一些廠房的使用率偏低,介於39%(Lassa Mill)至92%(Daro Jaya Mill),但是隨著該公司的鮮果串產量在未來將繼續飆升,其提煉廠的整體使用率將達到理想水平,并產生量產規模效應(Economic of Scale)。屆時,整體原棕油產量和棕油萃取率(OER)也會大幅改善,生產成本和營運開銷亦然。

值得一提的是,基於大部分的油棕樹踏入盛產期,常成控股的每公頃鮮果串產量(FFB per Ha)將逐漸提高(行業FFB平均年產量為18-20公噸)。

值得留意的是,將在2月尾公佈2018財政年次季業績(截至12月31日止)的常成控股,相信也會繼續交出不俗的表現,原因是該公司向交易所報備的每月鮮果串產量數據可見,該公司2018財政年次季的表現,可按年取得至少20%的成長。

2016年末季原棕油(CPO)產量(MT):
10月:11,830
11月:8,475
12月:9,443
總結:30,018

2017年末季原棕油(CPO)產量(MT):
10月:18,632
11月:14,852
12月:12,422
總結:45,906 (YOY growth 52.93%)

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2016年末季Palm Kernel產量(MT):
10月:2,044
11月:1,436
12月:1,481
總結:4,961

2017年末季Palm Kernel產量(MT):
10月:3,573
11月:2741
12月:2,141
總結:8,455(YOY growth 70.43%)

常成控股2017年末季(2018財政年次季)的原棕油產量按年暴增了52.93%!
雖然原棕油的價格從2016年末季的每公噸2900令吉,下跌至2600令吉(跌幅10%),但是常成控股的原棕油產量卻增加了50%,足以完全抵銷原棕油價格下跌的影響。



待續

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