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股息投资组合@3【7107 OFI】

前言:

在通货膨胀持续维持在高水平,经济衰退的可能性越来越高,还有什么值得投资的行业?大部分的投资者应该认为什么都不投资就是最好的决定。笔者属于少数的另类投资者,通常都不允许自己只持有现金,反而会尽量继续持有素质和估值便宜的好公司。所以,在这样的投资市场环境里,选对的股和行业会来得相当重要。

过度的通货膨胀,基本上对大部分行业都是弊多于利。也因如此,给予拥有转价能力强的公司,属于短期的利空,但是长期的利好。尤其是那些行业,销售价涨了后,就不大会下调的生意或者下调的空间少于通膨前。加上,高通膨的状况在未来肯定会向下走,只是不懂需要多长时间,但也应该不能维持太久(1-2年内?)。以生意观念做投资,在能够了解明确的趋势方向,就能投资得比较轻松。

万一经济衰退真的发生,只要生意是属于非常坚固的行业,还很大可能完全无损地度过难关,就不必太担忧。这一方面,其实可以用过去2年半的疫情状况来做一个借镜。只要管理层够优秀,就能轻易审查公司有没有如此顽强的生存条件。


第3只股息股:OFI

东方食品工业控股有限公司(OFIH)成立于 1996 年 6 月 8 日。于 2000 年 8 月在马来西亚证券交易所第二板上市,随后于 2003 年 10 月 13 日转至主板。

OFI在休闲食品和糖果制造业中取得了成功,是马来西亚该行业中处于领先地位的公司之一。 公司仍然专注于通过生产各种注重质量的休闲食品、饼干和糖果产品。

公司最有代表性的产品就是SUPER RING。

(更多的详细资料可以参考公司的网站和年报)


管理层的素质:(合格 - 部署已久,只欠东风。)

(1)过去10年的生意的发展:

2013年开始,公司的营业额(Revenue)都处于上涨趋势,直到2018年开始出现停滞性的状况。2018-2022年,营业额都处于28X-29X mil水平(排除2020年的267mil - 疫情初段年份),一直都不能突破300mil以上。在非常糟糕的疫情年份(2020-2021年),可以观察到公司的销售量持续表现良好,属于非常坚固的行业。

至于税前盈利(PBT),高峰出现在2016年(32mil),直到2022年还不能突破这个水平。这就是为何公司股价的高峰期出现在2016,过后就出现长期下跌趋势,直到2020年后才出现底部反弹。

只要做点功课(纯属个人以数字做猜测),就能发现为何公司营业额处于高位,税前盈利反而大幅度下跌。公司做2015-2018年之间,投入比较多的CAPEX来买入新机械和自动化生产线等的发展动作。这也间接导致生产线偶尔被影响,出现比较多的运作费用,也包括更高的资产贬值等,拖累盈利。(PPE Depreciation = 2015 @ 7.6mil - 2022 @ 12.7mil)


(2)公司基本面数据:


》公司的出口销售额占了超过50%以上。2019年高峰期,达到65%。在过去2年的疫情期间,本地市场的销售反而增长了不少(部分应该是Bossku的功劳)。出口的销售量就出现下降趋势:Asia(亚洲)的影响比较小,Others(大马和亚洲以外)就影响来得大。

》主要顾客(Major Customers): 2020-2022年只有一个顾客贡献超过10%,都是处于30-31mil范围。

》2023年Q1营业额(Revenue)突破历史新高,达到88.9mil。其实,公司的生意旺季通常都是出现在每年的第三个季度,因为年尾和跨年期间特别多假期和活动。所以,最新的这个季度业绩,看以没什么特别,但是属于非常有代表性的季度业绩。

》净盈利率(PAT Margin):FY2022Q1 = 5.03%(高峰期 @ 2016 = 10.4% - 也是投入高CAPEX的开始)。导致净盈利率大幅下跌原因:(1)处于正在消耗高原料阶段和转价成本的交替期,(2)严重缺少员工,(3)早期的高CAPEX投入导致更高的资产贬值。换位思考,未来的净盈利率回升空间将会相当大。

》属于净现金公司。FY2022每股净现金 = 16sen。

》FY2022产品销售组合跟次序:(1)Potato (2)Snack (3)Cake(4)Wafer(5)Biscuit

》FY2022产能的利用率:Potato: 65-70% | Snack: 65-70% | Cake: 60% | Wafer: 50% | Biscuit: 35%


(3)管理层素质评估:

上一代的创办人Datuk Seri Son Chen Chuan和大股东Lim Keat Sear,基本上已经把重要的任务交给下一代。Datuk Son Tong Leong 是现在公司的Group CEO。2022年的董事和高级管理人员总酬金大概5百万,可以接受范围。每个季度不成断过的股息派发(通常是Dividend Payout 35%上下,最高可以到50+%),足以证明高层对股东的回馈诚意。以过往营业额的成长,近年的发展部署,加上度过艰难的疫情期间,足以证明公司高层的能力和用心管理。


生意的成长:(合格 - 顽强生意,谷底反弹。)

》FY2023Q1交出了一个淡季不淡的业绩,还创了历史新高的营业额。主要贡献来自(1)提高ASP,转价成本给消费者。(2)Asia和Others的销售额开始回流。出口销售量回流最大的功臣莫过于疫情后的运输运费已经明显舒缓。接下来的出口生意预测能回到六成的水平。如果大家的观察能力够强,过去半年里,某些食品消费股也是明显看到出口的销售量回流,而开始推动公司的营业额和净盈利。如果没猜错,现在的OFI刚好处于盈利渐渐变得更好的转折点。

》虽然净盈利没跟上,主要原因是在消耗着比较高的原料成本。预测未来净盈利会变得更好。

》在疫情期间,公司生产线被逼封锁时,管理层唯一能做的就是思考要如何安全地度过难关。这也导致下了不少功夫在提升生产线的效率(包括减低原料的浪费,提高生产力,更多的自动化)。疫情后的现在,可以投入更多的精神和专注去推动发展。

》疫情前的工厂员工大概950人。现在只剩下650来应付现有的生意。这也导致部分产品/几条生产线不能顺利运作。已经提交250名员工的申请给政府。在缺少员工之下,还能交出季度历史性的营业额。突然很想说:“这次咖喱辣!”

》FY2022的CAPEX预测15m:PPE预测大概6-7mil主要用于购买机械。8-9mil用来建员工宿舍,用工厂旁边部分的空地。一旦完成后,将会为公司每年省下几百千的员工房租费用。公司也将会多建一间两层的工厂:每层各用来做生产线和仓库。

》这个年尾不平凡。传统性的旺季,加上2022年的足球世界杯。淡而不淡后,接下来会不会来个旺上加旺?


股息率:(不合格 - 每季分息,勉强接受。)


公司每个季度都会给股息,一年给4次,非常适合股息收入投资者。

去年股息为2.8sen。Dividend Payout Ratio = 37%。


以股价成本RM1.01做评估:

如果全年股息3.0sen,股息率(DY)是2.97%。


基本上,眼前的DY是不合格的。如果未来业绩能成长到EPS 12sen,DY将会提升至4%以上。


估值:(合格 - 成长明显,估值吸引。)


以股价RM1.01做评估:

Rolling 4Qs EPS 8.98sen,PE 11.2


以现有业绩与股价对比,属于消费食品(抗通膨行业),成长动力明显,估值属于有吸引力。

如无意外,公司未来的业绩将会越来越好。笔者预测,公司接下来每个季度的营业额将会处于8X - 9X mil水平,也会轻松第一次突破年度300mil的营业额。盈利率预测也会渐渐变更好。


如果以未来EPS做评估:

EPS 10sen,Forward PE 10.1

EPS 12sen,Forward PE 8.4


个人认为:

》消费食品股,优秀的高层,PE13属于底线。

PE 13,EPS 10sen,股价RM1.30(29%上升空间)

PE 13,EPS 12sen,股价RM1.56(54%上升空间)

PE 15,EPS 12sen,股价RM1.80(78%上升空间)


》如果以DY Payout 35%做评估,股价成本RM1.01:

EPS 10sen,DY = RM0.035 / 1.01 = 3.47%

EPS 12sen,DY = RM0.042 / 1.01 = 4.16%


行业:(合格 - 稳定发展,稳息可靠。)

大马的消费食品行业通常都是增长缓慢,但业务稳健的类型股,因为成长因素主要靠消费人口红利和渗入新的市场来提高销售量。当然,也必须要有优秀的管理层,才有更好的机会推出有素质的产品,为公司带来更多的生意。OFI其中一个有素质的产品,Super Ring,常常都有名人帮公司打免费广告,比如大马的Bossku和韩国音乐团队的Blackpink。

持久性的通货膨胀,或者经济不好,有素质的消费食品,生意被影响的程度都会来得低。新冠肺炎这波疫情,属于大部分人预测不到的突发事件。各行各业的商家也没想过会如此糟糕,人民的生活会来到被封闭的状况,也导致生意被逼关闭或停摆一段长时间。所以,这次的疫情可以讲是对各种行业做压力测试,最有效率的指标。简单来讲,通过新冠肺炎疫情压力测试,都能大家审查到那些高层和生意,值得做长期投资的对象。长期投资的股,长远目标是要赚到钱,但底线是不能亏掉本。

OFI的生意抗压力非常强,生意只是在疫情初期被影响。通货膨胀看来也只会带给公司短期性的影响,因为有能力转价给消费者,加上原料成本开始舒缓。只要同行不进行价格战,已经提高销售价的产品会维持不变。就算同行丢价钱抢市场,食品的售价都很难回到以疫情前的水平。


其他利好催化剂的可能性:

》公司的盈利成长加速

》更高的股息

》估值重估

》被收购 / 私有化


风险:


》流动量低。

》高通膨继续多年。

》产品质量出现问题。(几率小)

》股灾导致大部分公司去到更低的估值。(稳定的生意盈利和股息为后盾)


纯属个人评估预测:


回酬:15%(平均年度回酬,准备持有1-3年。)

风险:低(长期),中(投机/短期,流动量因素。)


【虚拟】股息投资组合记录:Y2K Dividend Portfolio


策略:分2-3批进场。

上个月已经动用大概10%的资本,买入第一批 OFI @ 1.01 x 300,000 shares


其他参考资料:

https://worldofbuzz.com/blackpinks-jisoo-and-jennie-love-msias-super-ring-now-the-snack-is-popular-in-south-korea/

https://www.facebook.com/428191160524961/videos/354999965122665/?__so__=permalink


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